2019年4月19日 星期五

利福國際(1212): SOGO的東征

引言:
利福國際(1212) 在港股市場的知名度不算高, 但是SOGO百貨卻是很多香港人喜歡的百貨公司。

談到百貨零售, 近年自由行的生意不如以往, 很多股票投資者買零售服裝股, 化妝品股都損手爛腳, 但利福國際卻是一個例外。利福和其他零售股最根本的分別在於SOGO在銅鑼灣的物業是屬於利福自己的, 即便零售物業租金上漲, 對SOGO也沒有影響。反而銅鑼灣物業估值水漲船高, 更令它有本錢問銀行借貸去實行它的擴張大計。

(按: 要了解百貨業的運作, 可以先看看順叔寫的百貨諸色(上), (下), 兩篇文章)
http://caijingcarefree.blogspot.com/2011/06/blog-post_23.html

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由於不太想抄寫的關係, 我先Cap圖把 SOGO近幾年的經營業績放上來, 之後再慢慢討論:



從上圖可見近幾年SOGO的營業額都是維持每年高單位數至10%左右的增長, 而近年的增長亮點在於尖沙咀SOGO。這個增長數字當然並非甚麼驚天動地的事, 基本上就是和其他零售行家的增長差不多, 以下是九置(1997)旗下的海港城以及時代廣場在18年的表現:

利福SOGO以及九龍倉置業這兩間公司雖然一間是百貨, 一間是地產, 但這兩間公司都是香港零售業的龍頭企業, 基本上它們的表現加起來已經等於香港整體零售表現了, 而恰巧這兩間公司的大本營都在銅鑼灣以及尖沙咀, 故此我把這兩間公司放在這裏直接比較:
2018年營業額增長:
                   SOGO           vs.        WHARF REIC
銅鑼灣      +10.5%                       +11.2%
尖沙咀      +30.3%                       +23.6%

由於SOGO在尖沙咀的店舗面積較小, 營業額基數亦相對較小, 故此有較高增長亦不意外, 而海港城這種一個商場已經等於香港整體零售額10%的怪物, 營業額可以升兩成以上又是不可思議的事。長話短說, hutchison 認為SOGO是一間營運出色的零售百貨公司, 不輸蝕比香港零售商場一哥的九倉。

既然經營良好, 我們就再看看股息分派, 財務狀況以及未來發展這三件事, 畢竟大部分小股東如 hutchison 都是好息之徒 :0), 要買股票買得安心都要看這些了。

利福國際(1212)           每股股息
2014                              59.1
2015                              63.2
2016                              63.2
2017                              63.2
2018                              66.5

股息増長不算快, 不過2015-17這三年經歷了"零售寒冬", 所以也不能批評太多, 不過大老闆對小股東也不算差, 至少和他哥哥相比利福系也算得上是正正經經的收息股。當然大家不要動不動就抬煤氣中電之類出黎講, 所謂"平野冇好, 好野冇平", 要選擇價格便宜的收息股有時候要在其他方面寛容一點, 包括派息增長, 大股東加etc. 總之不胡亂供股減派股息就過關了。

財務:
雖然SOGO早前發出盈警, 但盈利警告的主要原因是賣走利福中國以及利福手上的股債投資在2018年跌價所致。只看SOGO的表現去年賺17億左右, 每年派息大約10億左右(15.68億股 x 0.665港元), 派息可以持續。

*摘至利福18年年報: 
(股東應佔溢利淨額
年內本集團擁有人應佔溢利淨額為1,690.1百萬港元,較二零一七年3,300.5百萬港元 減48.8%。減主要由於(i)因金融市場波本集團的金融投資產生公平值虧損,導致 負投資收入271.0百萬港元,而去年則735.1百萬港元收入;(ii)因去年出售本集 團於一間附屬公司的59.56%權益所420.8百萬港元一性收益,溢利被;(iii)本 集團投資物業(啟德)的重收益251.2百萬港元較去年約823.2百萬港元為。本 集團核業務應佔溢利淨額(扣除一性收益、投資及重收益/虧損前)為1,709.8百萬港元,較二零一七年的1,317.4百萬港元上29.8%,因於銷售來營運槓桿益所。)

但財務狀況方面比較難搞, 截至18年底利福有大約30億金融資產, 加上手頭現金60億左右, 但一年內到期的銀行貸款有30億, 一年後到期的銀行貸款有81億另加債券46億。雖然利福手上的30億股票債券的變現價值有一定變數, 但細劉說他主力買流通量高套現容易的高質資產, 信住先吧。30+60-30-81-46 = -67, 即利福的財政狀況暫時是淨負債67億左右。

如果照年報所言利福的股東權益只有29億的話, 利福已經負資產了。不過如果有人以為利福負資產就人唔笑狗都吠了, 因為它的銅鑼灣SOGO自置物業一直被放在廠房物業一欄, 很久都沒有進行重估。在廠房物業一欄截至18年底價值為16億元, 但SOGO的銅鑼灣物業佔地約400,000平方呎, 4000元/呎我就當然不信, 我認為SOGO物業的價值應該和希慎的零售物業的估值相約。
上圖是希慎18年的租務表現, 希慎總零售面積 = 30% x 4.5M = 1.35M, 
                                                  租金收入 = 3.9B x 50% =1.95B
假設SOGO物業並非用作百貨公司而用作零售商場, SOGO的銅鑼灣物業的租金收入將會大約是: 1.95B x 400,000/ 1,350,000 = 5.78億
零售物業而言一般的資本化比率為4%-5%, 我們取中間數4.5%吧, SOGO的銅鑼灣物業的估值:
5.78億/ 4.5% = 128.4億

故此經過物業重估後利福的浄負僓比率應該不至於330%這樣離譜, 我估計大約50%-60%左右。

前景:
當然是啟德的東征了, SOGO在啟德將會建造一個總面積約1,000,000平方呎的商業項目, 預計2022年竣工, 到時侯啟德SOGO將會佔500,000平方呎, 另外的500,000平方呎則撥作寫字樓以及零售商場。按道理而言, 現在尖沙咀SOGO 130,000平方呎, 銅鑼灣SOGO 400,000 平方呎, 2022年之後啟德SOGO落成應該可以為利福的百貨生意帶來接近一倍的增長 (當然要再看看到時九龍東的發展狀況才可以下定論), 前景而言SOGO是OK的, 不過截至2022年之前負債比率應該還會有所上升的(因為要支付啟德項目建築工程費用), 截至2022年之前股息增長不能期望太多了。
現在的SOGO市值約210億, 股息率近5%, 有増長潛力但負債徧高, 在現在差不多所有REITs及收租股已經沒有5%股息的情況之下, SOGO在我的角度可以理解為有增長潛力的零售商業地產代用品, 估值亦算吸引。

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另外的是HKBN成功收購WTT, 今日 hutchison capital 分別以每股13.22 沽出 3500股 及13.72 沽出 3500股, 套現所得要視乎市況以及有沒有合適股票再決定是否把資金再投資。








2019年4月14日 星期日

久違的更新 (2019Apr)

Hutchison Capital 因為考試關係很久都沒有更新, hutchison 直至最近才有空閒時間打理這檔小本生意。

廢話少說, 先講講現在持有的股票以及數量:

Hutchison Capital A倉:
1. 長和 (1)                     1500股
2. 遠東發展 (35)         10000股
3. 新創建集團 (659)     3000股
4. 利褔國際 (1212)       2000股
5. 香港寛頻 (1310)       7000股

Hutchison Capital B倉:
1. 長和 (1)                     1500股
2. 遠東發展 (35)         10000股
3. 新創建集團 (659)     3000股
4. 香港寛頻 (1310)       3500股
5. 香港電訊 (6823)       5000股

基本上除卻6823以外它們都是收息+増長的股票類型

另外的是由於利福(1212)是我新買的股票, 所以我會在稍後時間另寫一篇文章作簡單介紹。新創建方面我睇番呢幾個月新聞知道它收購富通保險以及中標體育園, 稍後有時間也會評論。

2019年1月1日 星期二

2018年結 (1/1/2019)

Hutchison Capital 的投資總結並沒有標示帳面回報/虧損, 因為我希望把focus放在我所選擇的股票上。

2015年尾的投資組合:
1. 滙豐控股(400股)
2. 中電控股(1000股)
3. 置富REIT (1000股)

經過反覆買賣及不斷增加資本投入, 16年的投資組合比往年的規模大了不少。

2016年尾的投資組合:
1. 電能實業 (1000股)
2. 信和置業 (4000股)
3. 新創建集團 (2000股)

2016年尾屋企人投資組合:
1. 希慎興業 (1000股)
2. 信和置業 (2000股)
3. 新創建集團 (2000股)
4. 長江基建集團 (1000股)
5. 香港交易所 (100股)

17年和18年上半年也有增加資本投入, 主要是股息收入

17年底組合:
1. 新創建集團 (4000股)
2. 長江基建集團 (2000股)
3. 中銀飛機租賃 (800股)
4. 嘉華國際 (10000股)

17年尾屋企人投資組合:
1. 新創建集團 (4000股)
2. 長江基建集團 (1500股)
3. 中銀飛機租賃 (1100股)

18年底組合:
1. 長和 (1500股)
2. 遠東發展 (10000股)
3. 嘉里物流 (2500股)
4. 太古公司B (2500股)
5. 新創建集團 (3000股)

18年底屋企人投資組合:
1. 長和 (1000股)
2. 遠東發展 (10000股)
3. 置富REIT (9000股)
*另外持有逾100,000 hkd現金等待投資機會