[Hutchison的投資理念] 熊市出英雄? (27/1/2018)

今年有很多投資者都關注股市創出十年新高, 有不少投資者開始看淡未來股市, 亦有投資者繼續看好。

hutchison 自己不太喜歡以牛熊論股市, 主要原因是現在的市況是牛三與否通常要步入所謂的”熊市”才能確定, 根本沒有太大預測價值。

當然, 另一種甚麼20,000點以下可以入市, 30,000點位高勢危之類的說法一樣是令人費解的。經過十年轉變, 指數成份股的構成已經發生不少變化, 再加上歷年的通脹以及經濟環境變化, 用一把”死尺”量度資產價格高低是相當危險的事。

同樣地, 我很討厭有人提起”this time is different”這句話, 因為比起所謂的經濟景氣循環有一定規律可尋, 我更傾向相信”everytime is different”。

最後, 有很多人成日提及甚麼大市指標有大量散戶入場, 大戶又怎樣怎樣派貨都是很站不住腳的說法。如果對於一些股權高度集中的股票而言, 這當然可以成立; 但對於整個股市而言, 所謂的”大戶”也不見得有幾大了。

當然, 究竟我們有沒有方法判斷股票的價格已經過高? 我傾向相信留意上市公司的行動:

1. 大量公司配股集資

配股集資通常是股票價格已經徧高的表現, 因為正當經營的公司不會無端配售股票。雖然我們這些非專業投資者不需要運用CAPM等公式去計算公司的資金成本, 但一般而言股本資金是一種比債務資金成本更高的資金, 因為股東比起債權人要承受的風險更高, 包括有機會減派股息, 承受供股配股等攤薄風險。基於風險要和回報成比例的原則, 股票投資者理應獲得更高回報。

當股票價格升至相當水平時, 一個品格良好, 精通財技的大股東通常會透過配股為一眾股東創造價值:

假設ABC公司是一間上市公司, 它同時有發行債券集資。

倘若該公司近幾年平均的股票市盈率約為14倍, 其投資回報率應為1/14 = 7%左右; 它原本發行的多批債券平均年息為5%左右。

經過去年和今年的股市暢旺, 該公司的股價大約有40-50%升幅, 現在市盈率約為20倍左右, 投資回報率大約=5%

配股與否, 通常視乎公司的業績有沒有再大幅上升的潛力, 倘若該公司預計未來業績仍有40-50%升幅, 股本資金成本和債務資金成本的差異沒有收窄, 自然不應該配股, 反之, 配股再贖回上市債券將是正確動作, 因為市場上有投資者願意承受較高風險來獲取偏低的投資回報。

*例子很多, 較多人知道的是不少內房公司的配股行動, 註: 這些內房老闆選擇配股是做為股東增值的好事, 不應受到批評, 批評他們的很可能是貪心高追的投資者?

2. 大量公司上市集資

和配股集資的原理一樣, 只不過IPO是第一次向公眾人士配股而已。

*例子多不勝數, 有興趣的投資者可以自行閱讀不同公司的招股書

3. 賣產還債:

出售收益率較低而沒有太大增長預期的股票資產/物業資產, 用作償還債務, 主要原理和1.是一樣的, 只不過1. 主要是一種風險上的套利(arbitrage), 而3. 主要是一種收益率上的套利(arbitrage)

*例子可參考置富REIT (778) 出售和富商場, 領展(823) 出售地區商場的動作

以上3個指標是hutchison認為較客觀判斷資產價格是否偏高的方法, 作為投資者, 從來不應該刻舟求劍, 對任何事情妄下判斷。但在開放的心態同時記住要回報要和所承受的風險匹配, 小心開展自己的投資步伐, 對於新市老手, “牛市””熊市”, 我相信這也是恰當的建議J