[新創建業績公佈] 合乎預期的業績, 不合預期的派息政策 (26/2/18)

Hutchison Capital 的持股新創建集團(659)於今日公佈業績, 我對它的評語已經寫在文章標題了, 業績合乎預期, 惟派息政策令人失望。

入正題, 先講業績:
                               2017 Interim        2016 Interim          Change (%)
A. 基建
    A1. 道路            1027.8                  733.2                        +40
    A2. 環境              293.8                  256.4                        +15
    A3. 物流              338.5                  316.1                          +7
    A4. 航空              365.2                  219.0                        +67
      TOTAL:           2025.3                1524.7                        +33
B. 服務
    B1. 設施管理       (84.4)                258.9                        -133
    B2. 建築交通       606.6                 533.6                         +14
    B3. 策略投資       134.6                 202.2                          -33
      TOTAL:              656.8                 994.7                          -34

A+B:                       2682.1               2519.4                           +6

其實今年的經營業績比去年增加了6%, 倘若計及去年償還美元債的利息䦕支減少, 業績增長應該達到11%, 可惜的是今年沒有去年重組SUEZ-NWS以及巴士業績的公平值收益(約5億元), 導致業績看起來有所下跌, 不過今年年頭新創建出售了部分北京首都機場股權(694), 其公平值收益將會反映在下期業績。

基建項目的增長其實相當亮麗, 相信其增長勢頭於出售694股權之後仍然持續, 主要增長動力源於路費收入的自然增長及人民幣升值, 以及航空業務, 正如早前文章所述,
(新創建16/17業績簡評及來年展望 https://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/09/161721917.html)
新創建將會出售694, 以及繼續投入資本發展飛機租賃, 今年飛機租賃公司Goshawk 添購了15架總值9億美元的飛機, 以及和母公司周大福在18年1月一起増加了10% Bauhinia Aviation的股權。

道路方面18年1月新創建成功以11億人民幤收購岳南公路30%權益, 因為它是已建設完成的公路, 基本上是即買即收租的, 長遠潛力則要視乎湖北省的交通發展了。

環境項目在今年火電業務受壓的困境之下仍能取得增長, 實在相當厲害, 在火電業務前景暗淡的情況下, 我認為新創建應該逐步退出能源業務, 至少出售珠江電廠以及廣州燃料公司能夠為它套回一筆可觀的資本, 繼續尋找能源業的投資機會 (P.S. 從中電投資內地電力業務的成績而言, 核能以及風力發電相信是較適合新創建的)

物流業務尚算溫和増長, 今年亦沒有新項目, 可skip

來到較令人失望的設施管理業務, 主因是港怡醫院剛剛才投入服務, 尚未達到收支平衡, 只要港怡醫院好像其他私家醫院一樣業務上了軌道, 扭虧為盈是沒問題的, 它只是需要多一點時間。

建築業務一如半年前預計, 香港的地產及基建項目陸續開展, 加上新世界發展(17)積極投地, 協興建築及新世界建築的純利有進一步增長(+16%), 手上的工程項目亦有所增加, 毋須擔心沒有項目可接; 交通業務的衰退是預計之中(否則周大福企業也不會售予新創建), 但由於增加了50%股權以及今年新巴城巴申請加價, 交通業務的純利仍然可以有單位數增長。

策略投資的純利受到去年出售卓佳(Tricor)25%股權而有所減少, 未來新創建仍然有機會趁著環球股暢旺而逐步出售/整合資產, 它們雖然盈利能力不高, 但一旦出售將會為新創建帶來可觀的資金開展基建項目。
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業績講完講派息,
今年比較特別的是取消了以股代息選項, 證明母公司新世界發展(17)需要現金, 所以選擇了收取現金股息, 亦不可能會為新創建供股集資, 新創建的小股東應該明白這一點。
惟獨令我失望的是新創建仍然使用它上市以來的 "股東應佔溢利50%"派息傳統, 因為以公用股而言, 新創建的負債比只有13%, 是相當低水平的, 故此它有必要採取更寬厚的派息政策以提高資本運用效率。

它手上的股票投資(策略性投資部門)保守估計市值30-40億港元, 加上694股權市值約50億元(已於18年1月出售部分), 其實它有接近100億元的資本可以快速套現以增取更高回報(這些股票資本的回報徧低), 加上舉債上限(徦設以30%淨負債比計算), 它也可以問銀行借60-70億而不影響其財務穩健性。

有這樣雄厚的資本, 不做大收購又不派息, 坐住成百億想點呢? 我希望未來1-2年管理層能夠派發特別息, 又或者進行以下收購:
1. 向母公司周大福收購部分澳洲Alinta Energy股權
2. 向母公司周大福收購餘下的飛機租賃公司權益, 再分拆上市
3. 向外尋找其他基建資產, 可以獨資或者和周大福企業合資, 現金收益率>8%的優質資產


Hutchison Capital 將會繼續持有手上的8000股新創建(659), 除非有更好的投資機會或者新創建股價令人滿意, 否則應該會繼續這項投資。