長和系近期動作簡評 (21/6/18)

今次文章 hutchison 打算講三件事:
A. APA Group 收購
B. 倫敦商廈收購
C. 未來長實系動作預測

A. APA Group 收購:
這個收購的規模的確相當大, 長實集團 + 長江基建 + 電能實業擬以33%溢價, 770億港元收購 APA Group。眼見有不少blog友批評長和系出價過高, 又話出價過高, 超過40倍PE之類... Well, 公用/電訊股本身的玩法/ 估值方法係睇 Cashflow 的, 如果單睇帳面 PE 去睇呢件事就相當偏頗; 基本上和某大師日日唱淡一樣, 說得通俗一點, 你把尺刻度唔準咪結果度矮左人地lol

上圖係去年長和系用420億收購的澳洲公共事業 DUET, PE 33倍, 但它的EBITDA有接近9億澳元, 對上一次(即私有化前)每基金單位派息0.185澳元, 即是每年支付予股東的股息大約: 420x 0.185/3 = 25.9億, 如果用除稅後溢利去計肯定超標, 但這"超額"是可持續的。主要原因係評估公用股, 我們比較喜歡用 EBITDA, 因為 EBITDA 比較能夠反映公用股的現金流。如果不信的話各位blog友可以去睇睇 HKBN (1310) 盤數, 之後你就會明白我的意思。就DUET而言, EBITDA每年接近9億澳元 (大約相等於50億港元吧), 即便扣除稅項, 利息, 扣除DA (即是折舊貶值一類的 non-cash item), 這些企業仍然可以派發大量股息予長和系公司。以DUET的例子就是6%左右, 以公用股而言, 我認為6%現金回報率是可以接受的事, 所以毋需過份擔心。

呢張 slide 就係APA Group 去年的成績表, EBITDA 14.7億澳元, 大約是14.7 x 5.8= 85.3億港元, 以 EV/EBITDA 計算是 <10倍, 這和 DUET 一樣都是 EV/EBITDA <10倍, 說明了長和系的計數方式沒有大變。APA Group 更有 Operating Cashflow 睇, 基本上 OCF 就是可以每年派盡的錢。(參見Notes 2., 同我上面講DUET的方法相約), 9.7 x 5.8 = 56.3億港元, 56.3/ 770 x 100%= 7.3%, 其實買得幾好添, 7.3%現金回報率, 在公用股而言算平, 至少煤氣, 甚至長建自己都未必做到, 印象中港股市場只有粵海投資(270)以及中電(2)有相若的現金回報率, 這兩隻也是我經常推介予屋企人的"廢老收息股" haha

地域而言APA Group 都和長建已有的天然氣管道互補, 上年買的DUET入面舊 DBP 主要供應澳洲西部大城市 Perth 的天然氣, 另外 DUET 的 Mulitnet Gas 主要在墨爾本; 而長建手上的 Ausatrlian Gas Network (前身為 BEnvestra) 主力在南澳洲 (SA), 維多利亞省 (Victoria), 而家APA Group 就可以補上昆士蘭省 (大城市有布里斯本以及黃金海岸) 的不足。

這宗收購的惟一敗筆在於監管方面很難通過, 畢竟長和系在澳洲基建業勢力已經相當龐大, 有機會樹大招風, 但如果監管過得到就是一單上上大deal了。

B. 倫敦商廈收購: 

*(source: http://www2.hkej.com/instantnews/hongkong/article/1866676/長實百億購倫敦物業)

英國倫敦 5 Broadgate 物業, 據悉作價 10億英鎊, 租金回報率 >4%。

這宗收購充分顯示長江系注重現金流的性格, 賣出中環中心買倫敦物業很明顯是基於現金回報率。既然長實的董事指倫敦物業租金回報比中環中心高近一倍, 除非中環中心能在三五年間租金翻倍, 否則這個交易決定是相當 make sense 的。我自己也頗喜歡這種交易, 雖然倫敦物業的升值能力以及租金增長率未必及得上香港物業, 但透過這樣子把一倍現金回報即時收落袋, 這個交易錯極有限。

C. 未來長實系動作預測:

基建方面其實格局已定, 都是以長實長建為主力玩 4-4-2 陣式買英聯邦國家的水電煤資產吧, 至少我很 buy 這種方式, 畢竟已經work了二十年, 公用事業的營運風險又不會太高, 在往後日子應該仍然可以玩下去, 歐洲中部, 加拿大等地區仍然有不少資產可以被長和系盯上。

地產方面, 買大都會城市, 如倫敦, 悉尼, 墨爾本, 新加坡等的辦公樓物業應該將會是長實的主菜。因為房地產發展(即是直接投地)的現金流不及買樓收租穩定, 長實要有很肯定的賺錢機會才會出手; 長實要海外發展應該會優先考慮做辦公樓物業投資, 零售商場/酒店等項目都需要較高的市道掌握/管理技巧。而購買的物業多數是房地產基金業主持有(恰巧外國有較多這些基金; 不同香港, 主要是由少數地產家族持有大型物業) 另外舉個簡單例子, 領展會比其他地產商願意做買賣, 反之新地一定不肯賣走自己的大型物業(地產家族多數有守業的顧慮)。如此一來, 長實的増長能力是無限大的, 畢竟它正在做的事情是放眼全球房地產市場。而外國亦有不少優質上市房託, 即是 823, 778, 808 這種東西的外國版, 長實亦可以選擇透過上市房託去達成買物業的目的。雖然長和系的收購以百億計, 但在它的中港物業資產未賣盡之前, 基本上它擁有無限銀彈。長和系亦不用心急, 啱價就買, 早幾年賣樓的錢可以慢慢搣, hutchison 認為現在的長和系比以前更穩健, 會變成一間比置地(HongKong Land) 增長速度快的"置地", 是相當不錯, 適合長期投資的公司。

亞洲巴菲特退休----兼論美國李嘉誠 (16/32018)

今日最大的新聞莫過於有"亞洲巴菲特"之稱的李嘉誠先生退休, 長江集團, 1972年上市, 上市至今股東總回報5000倍(股息再投資), 這個記錄在亞洲無人能及, 相信只有巴菲特的巴郡才能拍得住如此出息表現。

巴郡, 1965年巴菲特正式掌舵, 上市至今股東總回報13,000倍, 比李嘉誠的長江集團更強? 強一點吧, 也未至差很遠。因為巴菲特比李嘉誠多7年時間投資。
1965-1972年這7年是回報很大的年份, 60-70年代, 無論香港, 美國, 經濟增長十分強勁, 當息口高企在十厘八厘的年代, 一年賺得10-20%的回報對普通者而言也並非難事, 更何況兩位頂級投資者?

1965-1972年, 2.6倍, (1+X)^7= 2.6, X= 0.146, 即14.6%, 對李嘉誠而言在60-70年代每年賺14-15%, 根本不難。

再計地域及當地上市股票表現, 李嘉誠在法律政治比較不穩定的地方做生意, 巴菲特在美國投資; 港股不計長和系及少數如騰訊一樣的股王, 最多的就是垃圾股, 美股除卻巴郡之外, 要科技有科技, 要可樂有可樂, 所以巴菲特是股神, 李嘉誠不是。

有人說李嘉誠是亞洲巴菲特, 我說巴菲特是美國李嘉誠; 當然兩位都是一代宗師, 商界宗匠, 誰也搶不了誰的風頭。

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Hutchison Capital 投資公用股的理念 (待續, 和兩位武學宗匠近20年的取態有關)
大背景: 90年代, booming 90s, 對於香港, 美國以至全世界, 都是很美好的十年, 經濟增長強勁, 資產價格升幅巨大, 但利率自90年代起已經逐步走低, 為什麼? Hutchison 將之解讀成全球化的大勢已經接近完成, 大部分商業機會/潛力已經在連續數十年的全球化逐漸釋放, 否則無法解釋大部分經濟體(尤其是已發展地區)的利率下降至相當低水平, 經濟增長放緩。

1999年, 公共事業標誌性的一年:
李嘉誠旗下的長江基建集團(1038) 收購澳洲天然氣商Envestra 股權
巴菲特旗下巴郡 收購美國公用企業中美能源 (Mid-American Energy)股權

兩位的公用事業旗艦自此不斷發展, 隨着各國各地的公用企業私營化活動持續, 它們亦不停併購創造增長。

如是者過了幾年,
08-09年環球金融危機, 環球央行實行量化寬鬆政策(QE)救市, 利率比2000年初更低了

兩位當代宗匠也出手做大型併購, 擴大公用事業版圖
2009年巴菲特旗下的巴郡出手收購美國鐡路公司, Burlington Northern Santa Fe, 代價263億美元;
2010年李嘉誠的長江基建牽頭財團收購英國電網(UK Power Networks), 作價700億港元

自此公用事業對長江集團及巴郡的盈利佔一個很大的比重, 直至今日也是如此, 而長江基建集團及巴郡能源(Berkshire Hathaway Energy) 在環球金融危機後的十年仍在不停拓展公用項目。

當然兩位都有投資上的新嘗試, 李嘉誠的 Horizons Ventures一直有嘗試新經濟項目, 巴菲特的巴郡亦有買入IBM 及蘋果公司等被歸類為科技股的股份。

但他們的千億注碼是放注在公用事業上, 一般而言, 他們兩位同時看好並持續搬運資本進入的行業, 前景不差, 亦很大機會跑䇔大市。Hutchison 相信他們的眼光, 亦理解他們的投資理念, 所以把大部分資本投放到現金流強勁, 具備公用股特質(而不限於規管行業)的優質股票。

進擊的九倉 (10/3/18)

九龍倉(4)
日前九倉公佈了全年業績, 巿場收貨, 結果九倉的股價大幅下跌, 不過我對九倉的經營業績相當滿意(投資股票的行動就另計)

A. 業績回顧
目前九龍倉的業務主力在內地, 受到去年大量發展物業入帳影響, 它在內地物業發展的除税前盈利急升至近百億元, 即使計及税項, 核心盈利依然有38.4億元。不過去年和今年預計的銷售額只有250億和220億, 保守估計今明兩年的內地發展盈利可以有30-35億元左右。

九龍倉內地的投資物業表現突出, EBIT比去年亦上升了16%至14.5億元, 今年亦將會有最後一個國金系列, 最大面積的長沙國金中心(逾900,000,000平方呎) 落成, 再加上去年九月開幕的重慶國金, 我對未來九倉的租金收入前景樂觀, 10%的增長相信能夠輕易達成。

今年香港物業分部的成敗仍然要視乎九倉的聶歌信山項目, 因為新投得的九龍塘龍翔道項目須時發展, 以現在九倉仍然有61,000平方呎推算, 呎價平均100,000, 完全賣出可以套現60億元, 經營溢利應該有30億, 和今年的物業發展24億相約。

物流業務及酒店管理業務每年接近有7億盈利, 雖然利潤佔比較少, 但也是穩定的經常性收入。

B. 新投資
半年投資700億, 125億香港地皮, 325內地房地產(長沙國金資本開支加上近300億內地地皮), 再加上250億上市股票, 信置(83)之前的"瘋狂"買地和九倉相比實在小兒科。對於450億的地產項目再投資, hutchison沒有異議, 畢竟今年九倉賣樓強勁, 資金回籠再投資在香港以及內地一二線城市(蘇州杭州)是相當合理的。

買股票就...買100億地產股票變相投地的説法都勉強說得通, 但九倉要保障自己的權益就至少要買到過10%或者相當接近10%才可以。有甚麼風吹草動都至少可以召開股東特別大會向管理層逼宮, 而家就好像變成散戶了, 有點奇怪。

CME2就更加"騎呢", 投資新經濟電商平台等的確有助九倉香港以及內地的零售商場業務對抗新零售模式的衝擊, 但而家買150億流通性強的藍籌股不見得有幫助, 九倉如果要和電商合作也不需要買這150億股票; 君不見長和阿里合組支付寶香港嗎? 長江系的組合營方式肯定比九倉買股票來得好。九倉可以考慮提供租金優惠予阿里的實體店又或者嘗試入試入股這些科網企業的實體平台, 我相信150億是足夠買到一部分股權的。你有一流地點的商場; 人家有一流的創新能力, 兩者結合起來雙方有利, 不見得一定拉倒, 總之一定比買股票做小股東好。

C. 給九倉的建議:
其實有閒錢不一定是吳天海所說的"守株待兔", 至少連我這樣的小投資者也想到3個合理的用錢方法:
1. 進一步重組之一: 九倉(4)可以向海港企業(51)購入蘇州國金中心(發展中)的80%股權, 一來九倉可以進一步拓展其內地投資物業規模, 二來海港企業也可以專注香港物業, 是一個win-win的結果, 蘇州國金的價值以成本列帳逾60億, 是一項可以合理"泊錢"兼理順集團架構的投資

2. 進一步重組之二: 會德豐(20)近年專注香港賣樓業務(*非豪宅的"貨如輪轉"業務; 豪宅由九倉負責), 會德豐可以把會德豐(新加坡)的75%股權轉讓九倉, 反正會德豐(新加坡)當地也有投資物業, 可以進一步提高九倉的經常性收入, 會德豐也可以添子彈投地, 這樣又可以合理地用掉70-80億

3. 股份回購: 既可節省股息支出, 又可以讓會德豐不花一文增持九倉, 買地產股買自己的就好

1+2+3 全部做齊都至少要用150億, 應該這樣做會更合理?

[自吹自擂] Hutchison和各位大老闆英雄所見略同 (12/1/18)

在大部分股票投資者的眼中, 買賣股票最重要的是賺錢, hutchison當然認同每一位股票投資者都應該追求回報; 但hutchison 認為了解自己所投資的公司也是十分重要的。

雖然了解公司狀況並不一定讓自己能夠賺得更多錢, 但透過閲讀年報, Google一下公司歷年的大新聞, 可以幫助你建立對公司的信心。甚至更進一步, 你在買賣相關公司股票的時侯可以運用自己掌握的資訊對公司未來的動作以及前景作出預測。倘若公司的管理層和你的想法不謀而合, 他們的行動可以說是在你的掌握之中。這種感覺/樂趣是只有專注於基本因素的投資者才有資格經歷的。這是買指數基金, 以技術分析買賣或者用其他方法投資股票的投資者一輩子也享受不到的事情。

Hutchison並非言必有中, 百戰百勝, 但我也在去年的blog文估計的幾件事情也成為事實:

1. 新創建(659) 出售北京首都國際機場股權(694):
相關新聞: https://www.mpfinance.com/fin/instantf2.php?node=1515721579778&issue=20180112
相關公吿: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2018/0112/LTN20180112044_C.pdf
相關blog文:

新創建16/17業績簡評及來年展望(21/9/17)

http://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/09/161721917.html
文章節錄:
A4. 航空: 航空部門的増長相當令人驚喜, 主要是飛機租賃公司Goshawk的機隊擴大, 加上今年新創建增持Goshawk的權益所致。未來航空分部將會在新創建的盈利結構更加吃重。至於北京首都機場(694)的投資有喜有憂, 喜的是自2013年新創建以23億入股北京首都機場10.35%股權以來, 股價一直有升有息, 現今新創建的持股市值已經接近50億, 北京首都機場的營運溢利一直有所增加; 憂的是北京首都機場集團的新機場將於未來2-3年落成, 並表明不會注入694, 故此694未來的營運溢利有一定隱憂。
Hutchison預期新創建會在未來1-2年出售北京首都機場股權套現, 並繼續擴大飛機租賃業務的投資。


2. 東亞精簡非核心業務, 出售內地領達財務:
相關新聞: https://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20171130/s00004/1511979470025
相關公吿: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1129/LTN20171129624_C.pdf
相關blog文:

東亞銀行業務----如果我係李國寶應該點做? (17/2/17)

http://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/02/17217.html
文章節錄:
3.5. 處理行址/物業/附屬公司以釋放資本
配合東亞中國分行規模收縮, 我認為東亞只需要在北上廣深, 以及重慶長沙武漢等十數個城市設置分行即可, 其他分行可以裁減, 這可以讓東亞賣出空置的大陸地產物業以及縮減人手降低成本

香港分行可以酌量裁減, 但我希望維持一定規模(以維持客戶及存款基礎)

附屬公司東亞已經出售東盛控股及卓佳, 但我認為領達財務及藍十字保險可以出售以釋放資本, 財務公司雖然利率較高但收入不算穩定安全, 我認為可以視為非核心業務出售; 藍十字保險出售之後, 東亞可以向友邦/保誠等大型保險公司訂定協議, 收取若干費用幫助它們推銷保險產品(參考星展銀行的做法), 相信東亞的銷售網絡會引起友邦/保誠/宏利的興趣


3. 長建發行債券或者永久債券集資:
相關公吿:
1. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1212/LTN20171212568.pdf
2. http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2017/1103/LTN201711031157.pdf
(*分別為6億歐元債, 7年期, 年利率1%; 6.5 (1.5+5)億美元永續債, 年利率4.85%)

相關blog文: 

長江基建近況簡評 (31/7/17)

http://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/07/31717.html

文章節錄:
補充資本方法如下:
1.最方便的方法應該是再要求電能派發特別股息, 以電能手頭現金(接近250億)而言, 長建應該可以分得近100億元
2.其次就是發行永續債券, 因為永續債券計入Equity方, 可以有效"降低"長建的負債比率, 始終現在仍然是低息環境, 相信以長建的名聲發債成本只介乎5-6%, 它收購的資產的回報不止於5-6%, 相當值得做
3. 批股, 趁著近日股市暢旺批股集資, 一來可以獲得實實在在的資本, 二來趁股價高企時出手對於原股東更有利, 攤薄權益較少

hutchison個人認為短期內電能再派錢的機會較少, 方法2或者方法3的機會相對較大, 而集資額應該介乎10-15億美元之間, 倘若長建股價有所調整, 可能為一眾希望買入長建的投資者提供增持良機

4. 信置嘉華合組財團投地:

相關新聞: https://news.mingpao.com/pns/dailynews/web_tc/article/20171116/s00001/1510768578803

相關blog文: 

[未來增持目標] 高速增長的嘉華國際 (173)

http://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/10/173.html

1. 經常合組財團投地。由於嘉華的資金不及其他大地產商(歷史因素), 所以投地時它傾向夥拍其他中型/小型地產商投地分擔風險。放眼現在風高浪急的香港住宅地皮市場, 一幅中型地皮(大約400,000 GFA)的中標價不下於三丶四十億, 市區地皮的成交價只有更高。倘若一個資本實力較弱的地產商投得地皮, 它在未來三至五年(也就是一個地產週期)都被一個項目綁死, 無力再投資其他項目。而更致命的就是產生了"長短棍"問題, 就是今年有樓賣, 那麼明年又怎樣辦? 倘若為了確保現金流穩定而把樓盤以"擠牙膏"拖長數年出售, 又不利集團的資產週轉。

故此合組財團除了避免坊間報紙所說的分散風險以外, 更重要是確保集團每年都有樓盤銷售。有比較穩定的銷售數字和現金流支持下, 嘉華在未來決定做幾多項目和投幾多塊地皮時會更有把握。

以上四篇文章是我覺得自己寫得不錯的, 雖然文章當中所預測的事情未必全部實現, 但也離真正答案不遠, 我的"師父"味皇曾經寫過:一篇好的Blog文通常有一睇再睇的價值, 他以及"財經咖喱啡"順叔的blog文就是當中的表表者, 我也希望好像他們一樣寫一些有趣好睇, 又有一睇再睇價值的好文:)

項莊舞劍意在沛公; 九倉分拆意在中國? (17/11/17)

九倉分拆其實是一次頗為複雜難明的企業重組, 令投資者R爆頭的當然並非分拆REIC上市, 而主要是分拆之後的九倉定位模糊不清。九倉網站有一份Post-demerger簡報介紹分拆之後的九倉, 各位有興趣可以看看, A Hong Kong based company with balanced business strategy可以說是擾亂視線, 因為九倉的主要業務即海港城及Times Square收租物業已經放到九倉置業(1997), 九倉(4)的香港業務已經不算太多。

雖然我不太肯定九倉分拆的真正目的, 但我嘗試羅列一下九倉分拆的好處:
1. 分拆有助降低九倉利息支出:
 hutchison希望以一個情景說明呢點, 假設你是一個銀行家, 現在A君及B君分別向你間銀行借錢:
  A君打算用呢筆錢番大陸炒樓; B君打算用呢筆錢買樓收租
相信如果你是銀行家你也傾向借錢予B君以及提供較低利率的借貸予B君?

大抵九倉分拆就是利用這個原理。九倉管理層"加按並按盡"了時代廣場以及海港城, 把約470億債務放入九倉置業(1997), 然後把這470億貸款放到九倉身上, 將九倉由淨負債210億變成260億淨現金的狀況。雖然九置(1997)現在淨負債470億, 但基於它具備收租樓(製造穩定現金流, 近乎零資本開支)的特性, 所以它能以和市面上其他REIT相約的息率融資(應該年利率2%多一點點), 這比分拆之前的九倉更低(九倉之前混合了內地業務, 所以息率稍高於3%)

分拆之後九倉獲得了260億淨現金, 可以在不用大幅舉債的情況之下應付內地物業發展以及物業投資的資本開支。

2. 九倉定位模糊化有利會德豐(20)局部增持 (這個論點較長, 故此分開數段闡述)
2a. 九置(1997)收租業務自然增長緩慢, 由於自由行所帶來的香港零售業榮景已經結束, 未來零售業增長緩慢, 這影響了海港城以及時代廣場的租金收入增長。近一兩年兩大物業已經放緩至每年5%以下, 根據最新業績(17YR,1H)時代廣場的租金更錄得輕微下跌, 雖然會德豐(20)近幾年一直有増持九倉股權的行動, 但整件九倉增持就需要消耗大量資金増持低增長的香港收租物業。分拆九置(1997)則可以把低增長的香港收租物業撇在一邊, 如此一來會德豐(20)就可以動用較少資金繼續增持九倉。

2b. 私有化九倉(4)弊多於利
有分析指出會德豐(20)未來會私有化九倉(4), 基於現在九倉擁有260億淨現金, 某程度上會德豐可以動用很少資金便完成九倉(4)私有化。但這樣一來就把風險較高的中國業務帶入會德豐(20), 隨時影響會德豐的融資利率。況且會德豐(20)現在主力發展香港物業, 一旦私有化又將會德豐的定位模糊化, 影響會德豐本身估值, 何必多此一舉?

2c. 動用資金把增持九倉(4)股權至74.99%更有利
九倉現在的業務有較大的增長潛力, 可見未來經常性現金流增加, 甚有增持價值
     #1. 每年銷售額達300億的內地物業發展業務, 隨著售樓資金回籠, 扣除補充土儲所需現金(九倉現已表明放棄和其他內房鬥規模, 故此土地儲備應該只會維持適當水平而不會過份擴展), 扣除所有物業成本及資本開支, 內地物業發展業務能夠提供每年約20-30億元的收入
     #2. 步入收成期的內地投資物業, 成都IFS的落成讓投資者充分意識到九倉內地租金收入應該可以以每年高單位數増長, 以最新業績(17YR, H1) 推算, 九倉每年租金純利逹到15億(7.5x2=15), 加上今年剛落成的重慶IFS及明年落成的長沙IFS, 未來兩三年九倉的租金純利極有機會超越每年20億元
     #3. 成熟穩健的Modern Terminals, 這和九倉電訊一樣是Cash Cow, 在九倉近年積極清理非核心資產的背景下, Modern Terminals其實有極高的退出價值
     #4. 控有數項會德豐不適合持有的香港物業項目, 包括山頂物業組合, 九龍貨倉及油塘項目股權。這些項目潛力很大, 出售時肯定有豐厚收益, 但這些項目不如普通住宅項目般有確定的時間表出售, 和會德豐現在"貨如輪轉"的策略相違背, 由財政更好的九倉持有將更適合。

所以會德豐局部增持擁有龐大資產, 因為定位模糊導致估值低下的九倉(4)將對會德豐有利。

3. 九倉(4)電能化, 會德豐局部增持九倉(4)之後再透過九倉派發大量現金予會德豐(20)進行香港物業發展, 惟這需要九倉(4)內地的IFS系列全部完成之後方可進行。

這些就是我所想到的好處, 不知各位認不認同? hutchison認為九倉系背後的盤算實在非常精明。

[意見徵集] 九倉分拆背後動機? (13/11/17)

如題, 之前睇新聞知道九倉置業(1997)分拆在即, 希望寫一寫九倉分拆背後的盤算, 但仍然不太肯定它分拆的動機。有留意此事的blog友可以留言, hutchison將會參考大家的留言再加上自己的想法加以整理, 嘗試寫一寫這個有趣題目:)

新創建16/17業績簡評及來年展望(21/9/17)

今年新創建(659)的業績在大部分人眼中是相當不錯的, 但hutchison其實對這份業績有小許失望, 今年新創建的業績雖然達到上市以來的高峯, 但未來的增長動力不足, 持有新創建的股東應該調整其持股心態...平穩收息的股票始終和持續增長的股票有所差別

先簡單複述年內新創建(659)各個分部的業績:
A. 基建               今年業績        去年業績      Change (%)
1. 道路                1479.1             1259.8           +17
2. 環境                  392.1               469.8           -17
3. 物流                  641.2               702.6           -9
4. 航空                  610.5               424.0           +44

B. 服務
1. 設施管理          301.1               645.0           -53
2. 建築交通        1131.8               911.6           +24
3. 策略投資          284.5               326.8           -13
基本溢利:           4840.3             4739.6           +2

這是由業績powerpoint抄下來, 由此可見新創建今年的持續經營業務只由47億增長至48億, 只是2-3%左右, 業績只是平平穩穩而絕非出色。

今年新創建的業績數字有不少是資產重組及整合的收益, 當中最重要的是出售卓佳約25%股權, 由於卓佳的資產值只有20多億(好像是27點幾億?), 出售價卻是64億, 新創建就把(64-28)/4=9億計作盈利, 但這盈利是一次性的; 同樣地新創建的投資物業升值(1-2億), 蘇伊士新創建重組收益 (4.5億), 巴士業務重組收益(1-2億)等等都計算在新創建的業績內。
這些公平值是一次性的, 來年業績將不會再出現。故此來年新創建的業績很可能不及今年, 甚
至於未來兩三年新創建的業績亦不能超越今年, 畢竟10多億的經常性盈利増長對新創建絕非易事, 至少絕非未來一兩年可以達到的事。

接下來我們再評論各項業務的增長動力:
A1. 道路: 今年路費收入的增長相當可觀(+17%), 但令人憂慮的是當年新創建花近百億港元收購的杭州繞城公路(2011年)路費只增長了4%, 而它是道路分部最貴重的資產之一, 雖然今年杭州繞城公路的業務受到G20峰會影響, 但hutchison認為每年>10%的自然增長其實是相當因難的事; 加上內地公路大多有屆滿日期, 倘若新創建未來沒有收購新公路, 道路分部的增長始終會慢下來甚至倒退。展望未來, 小幅度的路費増長(如5-6%)應該不難達成, 但更高的增長就不可行

A2. 環境: 今年業務倒退主要是珠江電廠第一期營運期限屆滿, 加上煤價高企, 上網電價競爭激烈, 以致新創建的電力業務溢利倒退。但主力水務以及廢物處理的蘇伊士新創建(新創建佔42%股權) 的經營溢利有所增長。這合營企業是光大國際(257)的同業, 有着相當相近的業務模式, 基本上它每年都取得數個水務項目/固廢項目, 用2年時間建設, 接下來20年/30年(總之一段長時間)收取水費/廢物處理費用。這業務模式很容易獲得持續增長的經常性現金流, 只要每年預留一定的資本開支開發新項目就可以了。
在電廠業務及環保業務一進一退之下, hutchison相信今年/明年就是環境分部業績見底的時間, 未來環境部門更會依靠蘇伊士新創建作為盈利増長引擎, hutchison期望明年的環境業務有>10%的增長。

A3. 物流: 中䥫聯集的集裝箱業務是物流部門的増長動力, 透過中國的鐡路系統把物資運送到各省市, 甚至遠至新疆烏魯木齊等地, 只要有愈來愈多的貨物使用這系統, hutchison相信合理的增長(4-6%)可以達標。
今年業績下跌的主因是去年出售了新創建物流中心以致租金收入減少, 但亞洲貨櫃物流中心今年仍然有5%租金升幅, 加上天津及廈門碼頭的集裝箱業務表現良好, 明年物流分部應該可以有更好的表現。

A4. 航空: 航空部門的増長相當令人驚喜, 主要是飛機租賃公司Goshawk的機隊擴大, 加上今年新創建增持Goshawk的權益所致。未來航空分部將會在新創建的盈利結構更加吃重。至於北京首都機場(694)的投資有喜有憂, 喜的是自2013年新創建以23億入股北京首都機場10.35%股權以來, 股價一直有升有息, 現今新創建的持股市值已經接近50億, 北京首都機場的營運溢利一直有所增加; 憂的是北京首都機場集團的新機場將於未來2-3年落成, 並表明不會注入694, 故此694未來的營運溢利有一定隱憂。
Hutchison預期新創建會在未來1-2年出售北京首都機場股權套現, 並繼續擴大飛機租賃業務的投資。

B1. 設施管理: 今年業績的大幅倒退除了是會展以及免稅店業務不濟之外, 更加上港怡醫院的前期營業虧損以及北上拓展私營醫療業務的前期虧損。醫療雖然是具增長動力的行業, 但聘請醫護人員的開支以及添置醫療設備的費用不菲, 開業頭兩三年注定冇錢賺。Hutchison惟有寄望日後醫療業務收益大幅增長, 足以彌補之前投入的資本開支, 盡快回本獲利。

B2. 建築交通: 協興建築及新世界建築年內取得不少新項目工程, 包括自己新世界系的大圍站項目, 以及其他發展商的若干項目, 新世界自己的生意再加上熾熱的香港樓市已經為建築業務提供盈利保證, 未來的溢利増長取決於建築成本控制以及新項目中標數目; 交通業務有所倒退, 但始終是公共事業, 大概就是每年賺幾%死唔去又唔會發達的類型, 不值一提。

B3. 策略投資: 最值錢的卓佳已經出售, 其他股票投資沒有亮點, 不值一提。

結語: 未來新創建的主要增長動力在Goshawk及蘇伊士新創建, hutchison相信新創建大部分的資本開支都會用在這兩個項目身上; 由於它們的盈利佔新創建的經營溢利比例不高, 相信未來2-3年新創建的盈利增長會較為緩慢, 直至這兩個項目成長到一定水平, 新創建的盈利才可能再創新高。

新創建(659)的前世今生------出身決定角色 (20/9/17)

今日是新創建(659)的業績公布日子, 大派特別息, 純利有增長等等都成為新創建(659)股價急升的理由。hutchison同屋企人合共10000股新創建(659), 今次亦能夠收取豐厚股息, 可見基建業投資就像小超人所講一樣, 並非如外界想像的沉悶, 有時亦有意想不到的驚喜^^

新創建一般予人的印象是綜合企業; 像hutchison一樣的防守型投資者會認為它是公用股; 新世界集團對外宣稱新創建是新世界集團的基建服務旗艦...

大家眼中的新創建大概就是如此了, 但鄭家呢? 鄭氏家族怎樣看新創建? 要謹記一點, 買鄭家的股票首先要清楚鄭家對自己系的股票的定位, 鄭氏家族財技驚人, 一不小心站在鄭家人的對面就貴客自理了, 誰也幫不到你...

很重要, 所以說3次: 新創建本來是非賣品! 新創建本來是非賣品! 新創建本來是非賣品!
鄭氏財團和其他三大家族不同的是小股東很少有機會買到大股東最珍而重之的旗艦資產, 買長江實業(1), 恆基(12), 新地(16)的小股東和大股東榮枯與共, 故此他們透過持有上層股票已經可以和大股東共享企業利潤。

但新世界系則不然, 君不見鄭氏家族最好的資產都是鄭氏私人擁有的嗎? 論香港物業投資, 2000/2001年鄭家和大劉家族買入SOGO, 出手的是周大福企業; 論中國物業投資, 和越秀IFC齊名的廣州東塔, 資方是周大福企業; 購買海外公用事業Alinta Energy, 出手的是周大福企業; 2014收購Goshawk飛機租賃, 買方是周大福企業; 和遠東發展(35)到澳洲搞賭搞地產, 出手的也是周大福企業... 鄭家向來把最好的資產/投資機會留給自己, 次等的才放到上市公司。
所以鄭氏家族不會學四叔般把煤氣置於恆基之下; 不會像新地般把大部分資產上市; 買野時更加不會像李嘉誠一樣442, 331的"預埋小股東"一份。倘若他們打算把資產上市"預你一份", 你反而要想清楚一點了。

但新創建是一個例外。新創建本身都是周大福企業旗下的資產, 是鄭氏家族最珍而重之的一部分資產: 它有穩定現金流的巴士業務, 有寡頭經營優勢的卓佳公司股權, 有當時溢利不錯的鄭家"御用炒房"大福證券等等, 當年97金融風暴之後新世界負債甚重, 鄭氏家族為了回復新世界的財務健康, 只好透過重組計劃(2002年), 把"現金牛"新創建, 新世界基建(即現在的道路, 水務及電廠業務)以及太平洋港口(即現在的港口業務及物流倉)三者易名為新創建集團(659), 並置於新世界發展旗下為其減債, 新創建後來亦不負所望, 年年派息予新世界發展, 成功把新世界系的負債減至較低水平。由此可見, 新創建本身是周大福自己的寶物, 只是為了幫助新世界減債才脫離鄭家的直接控制而置於新世界之下。投資新創建本身比投資新世界或者鄭氏其他股票更安全, 道理是很簡單的, 因為新創建的資產質素是新世界系中最高, 最接近周大福企業的上市資產, 鄭氏家族有部分私人投資活動都和新創建一同進行, 故此新創建往往比系內其他公司獲得更優質的投資機會。

參考: 新世界公司的金字塔操纵 http://business.sohu.com/20050510/n225494727.shtml

[長文][折讓股][獻醜了]淺談世城系 (355,617,78,1881)

一直也有意思寫寫世城系的, 不過一直也覺得自己的分析力不夠, 不足以寫這系的股票。眼見billy兄提起富豪(78), 勾起我的筆興, 也不顧得這麼多, 先行獻醜了:)

雖然我一直有留意折讓股, 但我一向不建議其他投資者買入的, 除非你真的很喜愛那股票。因為當一些無論派息, 大股東, 資產/業務都優質的股票(特別是地產股), 好像嘉里(683), 嘉華(173)又或者合和(54)等都處於PB0.4-PB0.5的狀態時, 買入一些折讓股可能至少要加上20-30%的折讓作為安全邊際(safety margin)。當0.4/0.5 再乘以 (1-20%)/(1-30%)時, 很可能得出的PB只有0.3, 甚至連PB0.3也沒有(而這很可能已經是這折讓股的合理價), 買折讓股就千萬不要以為自己掘到一隻PB0.3的乜乜乜乜就以為自己執到寶先, 這股價賤可能有一些defect你沒有留意到, 包括1. 大股東為人(世城系, 英皇系, 新世界系等等), 2. 派息(可能很低甚至沒有), 3. 資產變現價值高但現金流弱(大酒店為表表者), 4. 很差的發展策略甚至沒有發展策略 (信和酒店1221), 5. "四無"大股東: 無意出售資產派息, 無意增加派息, 無意私有化, 無意増持 (國浩53, 信和酒店1221), 這些折讓股通常有以上某些特點, 所以最好用一個真的很低的價錢去買會比較好, 否則你以心目中"低價"去買就很難獲利, 這類股本身又不適合長線持有, 到時進退維谷就很無謂了。
(按: 先行寫一段折讓股的缺點, 以免大家一時興起作出投資決定, 要知道hutchison只是隨心評論, 一向不負文責的)
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世城系有很長遠的歷史, 大股東羅旭瑞更是近日鷹君爭產的主角以及第一代的"股壇狙擊手" (有興趣者可以看看馮邦彥的香港企業併購經典) 精通財技的羅老闆以小控大, 透過355世紀城市控制617百利保, 再透過617控制78富豪, 最後78多年前分拆大部分酒店以Regal REIT(1881)的名義上市 (可參閲味皇寫下的"1881富豪產業信託"http://realblog.zkiz.com/lgaim/17703)

這以小控大的好處除了在於能以較小金錢控制資產值高的子公司以外, 其實更好的是可以依靠業務穩定的子公司如Regal REIT派息予上層公司(富豪及百利保)。有了派息這穩定現金流, 上層公司可以放心舉債做一些投資潛力更高但風險較高, 又或者沒有穩定現金流的項目(如投地發展住宅, 投地建商業項目, 不像買樓收租一樣有即時現金回報)。
最後也是最重要的一點就是以小控大可以讓重債/希望減債的上層公司(富豪及百利保)以一個合理價錢將回報穩定資產出售予下層公司(Regal REIT), 由下層公司舉債收購資產。上層公司可以套現所得1.增持下層公司股票, 2.回購自身股票, 3.投資新項目, 項目發展成熟以後售予下層公司, 再投資新項目(不斷重複)
還有最最最後的一點是一間擁有大量穩定現金流的下層公司可以和上層公司組合營發展, 以免上層公司負擔不起(例子有百利保和百利保的子公司富豪, 以及長建電能)

寫完世城系的"以小控大"特點以後, 我下一個着眼點不是任何一間上市公司, 而是百利保和富豪各佔一半的地產公司 P&R Holdings (百富控股), 因為P&R Holdings控制了世城系大部分地產發展物業。根據去年年報指出P&R Holdings持有馬鞍山商場項目, 九肚住宅項目, 上環在建酒店項目, 大角咀/旺角酒店項目(市建局項目), 馬頭圍酒店項目, 洪水橋住宅項目(已推售), 以及長沙灣住宅項目(市建局項目) (去年推售)。這些項目的價值最好自己再計算一次, 年報所寫的價值始終和市價有一段距離, 當然估值的的鬆緊就視乎各位對這些項目的看法以及計算方法了:)

講完P&R Holdings, 我希望逐層講講每一層公司的特色。
第一層是世城(355), 世城(355)的主要角色是持有百利保(617), 是一間控股公司, 世城是一隻十分股東unfriendly的股東, 派息很少, 有時合股供股, 但有時派發特別股息, 這相信和大股東的個人財政狀況有關, 他有閒錢時自然想攤薄你的股份權益, 他需要錢時就從世城派發特別息。倘若想從這股獲利, hutchison相信你要先搞清楚他的財務狀況, 反正hutchison不是姓羅, 又不是他的私人秘書之類, 這內幕我是冇可能知的, 世城可以放棄。

第二層是百利保(617), 主要資產有持股6成多的富豪(78), 50% P&R Holdings (但富豪也持有50% P&R Holdings, 所以百利保實際有八成多 P&R Holdings), 持股約7成的四海國際(120) (四海國際持有幾個內地房地產項目)
第三層是富豪(78), 主要資產有50% P&R Holdings, 持股7成多的Regal REIT (富豪一方面交租予Regal REIT, 另一方面收取Regal REIT的股息, 左手交右手), 飛機租賃(14架巴西embraer的小型飛機)

百利保和富豪的關係很緊密, 兩者都折讓甚高, 頗具投資價值, 它們的分別如下:
1. 百利保的P&R Holdings實際權益較高; 但富豪的Regal REIT實際權益較百利保高
2. 百利保有四海國際的內海項目; 但富豪有飛機租賃
3. 百利保股息較高; 但富豪正在回購
兩者都有不錯而且現金流不差的資產, 不過我傾向買上層公司百利保, 原因在於我個人比較喜歡股息, 還有的是上層公司很多時可以被下層公司"養大"(正如電能"養大"長建一樣)

第四層就是Regal REIT(1881), 主要持有八間酒店租予富豪(78)經營, 把收租所得派息

有很多人認為買下層公司不好, 這要視乎情況而定, 不能一概而論的。因為下層REIT的派息比上層高, 重視股息的股東可能更喜歡REIT。當然REIT可以被當作"垃圾桶", 上層公司(617, 78)賣產予下層REIT(1881)套現; 但是置富REIT(778)的例子足以說明"食垃圾"也可以增加股息分派及推動股價成長的。置富REIT的成長很大程度是受惠於收購長實的商場, 由此可見"食垃圾"可以是win-win雙嬴的, 況且母公司/上層公司的項目很多都是發展中未有現金流, 它的高回報背後是因為它冒了更大風險, REIT的借錢-->收租-->買樓-->借錢(重複) 模式其實有很高的盈利可見度, 長遠成長未必比上層公司差很遠, 所以我認為Regal REIT也有不錯投資價值

另外有一點和Regal REIT有關的是酒店越cheap越好賺, 貴價酒店不好賺
如果你一向有留意地產股及酒店股便不難理解,
大酒店, 美麗華酒店(酒店業務), 香格里拉, 太古地產(酒店業務), 新世界君悅, 萬麗海景等等公司的貴價酒店出租率相對較低, 雖然每晚房租較高, 但貴價酒店經營成本大, 兩者相抵之下反而冇乜着數, 太古酒店甚至蝕錢添...
相反, cheap酒店, 好像合和的悦來酒店, 長實的酒店及服務式住宅就很好賺(長實只有紅磡酒店及九龍酒店較高檔, 但年賺15億),  雖然每晚房租較低, 但酒店經營成本比較低, 相抵之下它們以出租率較高取勝

我相信酒店REIT(如朗廷, 富豪) 和甚麼旅遊業回暖關係不太大, 反而私樓租金的升幅對Regal REIT一類主要持有cheap酒店的股票助益更大(相反朗廷有Cordis, 較不好賺), 我相信隨著私樓租金上升(尤其是面積小的單位), 愈來愈多人會覺得"租私樓唔抵"而轉向租cheap酒店和服務式住宅, 反正私樓租金和長租酒店/服務式住宅的租金越拉越近
(按: 變相租樓人士也可以以心儀單位附近的酒店/服務式住宅為標準參考)

Regal REIT除了有收購馬頭圍酒店以外, P&R Holdings將來也許會再售上環酒店及旺角酒店予Regal REIT (因為這兩酒店規模較小定位較cheap, 將來的skycity機場酒店機會較小, 因為投資額大, Regal REIT承受不了), 可見未來Regal REIT的增長未必比百利保慢, 我認為Regal REIT也是不錯的投資:)

[怪獸與他們的產地] 香港奴隸與支配他們的股票號碼

話說早排同親戚食飯, d長輩會成日批評家下社會好大怨氣, 年輕人不上進, d樓又貴乜乜乜之類, 有時候同一個topic用一個角度講九萬幾次真係悶死人, 最尾個結果又係番去鬧下d立法會議會拉布阻住曬, 政府要做番d野壓抑樓價之類, 煩都煩死

同一個topic, 可唔可以轉另一個angle去睇呢? 將同樣觀點用同樣角度去present... 仲要repeat 1000次...我真係學唔到d乜野wor呀長輩

今次我試下寫d另類野, setting就當係一個比較典型既4人家庭/5人中產家庭(父母加2個囝囡再加optional既工人姐姐), 究竟每個月要用幾多錢同埋d錢去左邊度

一. 住宅房地產市場

重中之重呢當然就係呀梁特成日講既"房屋問題"啦, 當然居住地區, 戶型(通常係兩房或者三房之間, 工人房optional), 租住物業或者自置種種因素加起上黎會有difference, 但大同小異都係每個月交租/供樓15000-25000左右(都係睇番租定買,地區同埋size果d factors, 冇乜特別)

供樓/買樓無非都係每個月將每個月收入一部分向發展商/銀行雙手奉上, 咁租就當然有香討好討厭既金句咩野"月頭準時交租"又或者"淡淡準時交租", 租客向業主交租, 業主又向發展商/銀行供樓, 兩個階層都唔見得有幾好, 我只可以話租客-->業主-->發展商/銀行呢條路線只係拉長左條住宅地產市場產業鏈/價值鏈, 多左個中間人叫業主靠收租揾食之嘛, 大boss一樣係發展商/ 銀行, 透過控制土地資源進行尋租行為(rent-seeking)

土地問題向來中史甚至西史都有講, 真係唔明d人可以get咁耐都get唔到d重要資料

(按1: 如果大家有興趣可以借閲徐中約教授所寫的中史書<<近代中國史>>前半部分有講唔少清代土地, 人口及經濟狀況與清代衰落的關係, 以史為喻, 現代的租客大概就是古代的佃農; 樓奴的地位大概是古代的自耕農; 地主...當然是李生郭生佢地, 如果你可以將以前的一套fit落當今社會, 相信你會睇到好多香港人睇唔到既insight) 

(按2: 西史hutchison睇得比較少, 所以未必可以推薦好書俾大家參考, 但西方中世紀的騎士<-->莊園制度都和香港的土地經濟相似, 如果有blog友研究既話記得話我知)

地產/銀行大boss都係以下呢d, 有興趣睇下究竟每年有幾多香港人供/租樓的cashflow去左發展商/銀行度既blog友就可以睇番以下公司既年報:

A. 主要發展商:

1. 長實地產 (1113)

2. 恆基地產 (12)

3. 新世界發展 (17)

4. 新鴻基地產 (16)

5. 信和置業 (83)

6. 會德豐 (20)

7. 港鐵 (66)

(按: 有部分中型發展商如 嘉里(683), 嘉華(173)等不計算在內, 因為佢地規模較小, 未必每年都有樓盤推出, 稱不上貨如輪轉)

B. 主要銀行(指住宅按揭業務而言):

1. HSBC (5)

2. 恆生銀行 (11)

3. 中銀香港 (2388)

4. 渣打銀行 (2888)

5. 東亞銀行 (23)

(按: 在香港而言, 優秀的銀行通常都有龐大的retail banking業務, 而retail banking和住宅按揭業務有密不可分的關係, 有志染指銀行投資的blog友可以從呢個角度去分析銀行業務)

二. 公共事業

這個應該不用解釋了, 只要居住於香港, 有一些經常性支出一定要定時定侯找數, 香港奴隸注定要為他們賣命了, 以一個四人家庭而言每個月少不免要花費數千元在水電煤交通身上, 不過洗費的variation應該比較大, 視乎居住地點, 開冷氣頻密程度, 是否經常外出用膳 etc.

要trace香港人每年花費幾多係呢d水電煤交通冇得揀既野身上, 我地可以睇以下幾份年報, 呢舊錢應該都係每年以百億元計既大數目:

1. 港鐡(66) (交通業務)

2. 中電控股 (2) (香港業務)

3. 新創建集團 (659) (新巴城巴業務)

4. 香港電燈SS (2638) 

5. 中華煤氣 (3) (香港業務)

6. 粵海投資 (270) (香港供水合約)

7. 載通 (62) (九巴業務)

三. 零售地產及零售

呢度比較複雜, 因為所謂的零售地產不一定指收租股企業, 以希慎興業(14)為例, 佢太過集中在銅鑼灣同埋客路徧向高端, 如果睇希慎年報未必反映到香港人的日常消費習慣, 通常d人都會係自己居住屋苑附近商場購買日用品, 食飯, 以至買d中下檔商品好似Uniqlo衫, 大概係幾百蚊既波鞋之類, 呢類零售地產有一定variance, 有比較低端的領展(823)街坊商場去到九龍灣德褔商場(66/17), 以至再高級少少到Element(66) (服務九龍站上蓋居民)都得, 所以我冇話佢一定係民生類地產事業, 更多時候商場定位會因應當區居民財力而有variation, 但common feature就係交通方便, accessibility好高, 差不多係番屋企必經之路會撞到既商場及商舖

呢舊銭既variation就更加大, 由around 10000去到100000都得, 睇下所屬家庭收入水平同埋住邊度先決定到, 如果想trace呢類日常消費cashflow就更頭痛, 因為零售係一門超級大既產業鏈, 一間商場可能已經有超過100間店舖, 衣, 食, 仔女d補習社/興趣班中心再加電訊商門市再加地產經紀舖頭等等等等, 因為冇可能攞曬各行各業數據, 好多時只能靠商場營業額以及人流估算平均每個人洗幾多錢, 不過呢d就吃力不討好

比較簡單/或者應該話仲係我能力範圍之內就係睇部分具代表性的收租企業年報:

1. 領展REIT (823)

2. 置富REIT (778)

3. 新鴻基地產 (16)

4. 恆基地產 (12)

5. 信和置業 (83)

6. 恆隆地產 (101) (香港業務)

7. 長實地產 (1113)

(按1: 新世界發展沒有列入, 源於它的具代表性收租物業只有中環新世界大廈, 重建中的新世界中心及K11, 但這些物業非服務當區居民為主, 零售物業只有愉景新城商場及德福商場二期, 代表性不足; 九倉的收租物業和希慎一樣高端, 不合資格及過份集中於一兩個地區, 所以沒有列入; 嘉里只有Megabox, 代表性不足)

(按2: 零售呢一範業務仲可以再拆為

A.電訊+固網寬頻: 和電 (215), Smartone (315), HKT (6823), HKBN (1310)

B. 超市及便利店: ParknShop + Watsons (1), Wellcome + 7/11 + Mannings (牛奶國際), OK (831)

C. 時裝零售: IT (999), Giordano (709)...

睇到你唔想睇為止, 當然你有興趣可以寫個有關零售業cashflow和相關股票的分析, 相信很多人有興趣 

同一樣講地產霸權, 同一樣講樓, 我認為可以試下用不同角度去講, 你睇到淨係呢三樣經常性開支已經足以令一個香港家庭每個月唔見至少三幾萬蚊, 有怨氣是正常, 又或者應該話冇怨氣才是不正常, 有d野係唔係拉少陣布, 起多d樓就解決到? 似乎這樣的思維太過簡單了

[好書推介] Asian Godfathers

早前考試完結等放榜時hutchison和大學同學到新加坡旅行, 在新加坡的書局買下這本名為Asian Godfathers的書, 對於不介意睇英文既blog友而言我誠意推薦這本書:)

Asian Godfathers主要講述二戰之後東南亞地區富豪的發跡史, 作者引用了大量史料去講述東南亞地區(香港, 新加坡, 印尼, 菲律賓, 泰國, 馬來西亞)的富豪怎樣利用當然的政治經濟環境去跟當地政府打好關係, 謀取特殊經濟權益

書中列舉的人物有不少都是我們熟悉的人物的發跡史, 例如港商李嘉誠, 李兆基, 鄭裕彤; 印尼李文正及林紹良家族, 星馬財團如嘉里郭鶴年, 信和黃廷方等等

這本書很詳細記述他們在資本市場舞高弄低, 以及透過房地產及公共事業進行尋租行為(Rent-seeking)的事, 並以此為基礎去探討為什麼東南亞地區沒有像歐美國家一樣發展出世界性的工業品牌(e.g. Benz, Boeing等工業品牌), 以及這一小撮財閥巧取豪奪, 搾取東南亞經濟發展成果的同時, 沒有讓當地人民生活水平提高, 甚至導致貧富懸殊惡化的現象

P.S. 這本書有中文版, 書名好像是<<亞洲教父>>, 對此書有興趣但想睇中文版的blog友可以嘗試到香港中央圖書館借閲

下圖是Asian Godfathers封面

飛機租賃與包玉剛 (1/4/17)

提起飛機租賃這近年興起的行業, 唔少網友都會第一時間想起很多富豪如李嘉誠, 周大福鄭家也有涉足這行業, 但hutchison第一位想起的商人卻是包玉剛

包玉剛在五六十年代開始投資航運事業, 有所謂"三張契約"之稱, 第一張約是他跟造船廠簽約, 以折扣價買入大量遠洋貨輪; 第二張約和航運公司簽約, 這些公司以長約租借包氏的船, 定期交租予包玉剛的環球航運集團; 第三張就是包玉剛以頭兩張租約向銀行融資, 借錢購買更多輪船

這就是"世界船王"包玉剛的上半段故事, hutchison很喜歡閲讀企業歷史, 相信這故事已經能夠令大家明白飛機租賃的商業模式, 看來很多大孖沙對於航空業前景頗為樂觀, 所以投資這行業, 我也相信飛機租賃未來仍有增長空間

但航運始終是風險高的周期性生意, 航空也是一樣的, 既然航運是包玉剛的上半段故事, hutchison現在就要講埋下半段故事:)

在70年代中後期包玉剛已經預感航運生意由盛轉衰, 當年滙豐沈弼對於借錢予包玉剛亦表示一定疑慮, 包氏毅然決定"棄舟登陸"---他不惜將輪船殘賣予其他行家, 甚至拆為廢鐵賣出, 同時籌集資金收購九龍倉, 最後和置地爆發股權爭奪戰, 包氏以$105元一股買下49%九倉股份, 成就這"棄舟登陸"傳奇故事, 亦成功避過航運低潮------ 這大時代着實令人神往

Hutchison講這下半段故事, 只是想指出航空和航運一樣是周期性行業, 航空以至飛機租賃業總有增長見頂, 盛極轉衰的一日, 而飛機租賃涉及大量借貸, 所以我們投資這行業要"拎得起放得低", 一旦增長見頂/見到衰退徵兆要果斷退出, 這是歷史書教導hutchison的事, 歷史總是驚人地相似

P.S. Hutchison未來很可能會買入中銀飛機租賃, 嘗試投資這行業, 不過我仍然未睇中銀飛機租賃的財務報表, 所以個股分析暫時不會寫了, 如果我買入這股票, 就再寫一篇飛機租賃的文章俾大家睇, 希望大家喜歡這篇歷史文章:)

另外大家可以買一本馮邦彥教授寫的<<香港英資財團>>,這本書有好多有趣的企業故事, 我只是用自己的文字簡約轉述了包玉剛的故事, 相信這書會令大家有所得着:)

視乎業績再作行動 (13/1/16)

今日和屋企人賣出了所有信和置業(83), 總共6000股, 分別以$12.84出售2000股及4000股, 帳面獲利約$7500。

出售原因在於以帳面數字計算已經有不俗盈利, 況且我也看不透後市如何狀況, 加上臨近業績期, 我希望睇下大部分藍籌公司的表現如何再作投資決定。

由於這些公司業績間間不同, 炒業績/投機未必是一個穩健的投資方法, 不過之前我留意到太古(19/87)重整可樂業務, 加上太古地產(1972)早前出售九龍灣商廈, 兩件事情會否有所關連? 雖然我不太擅長預測後市, 但我認為太古地產有機會派發特別股息, 主要原因在於太古近年的非地產業務強差人意, 而太古的負債比率近年亦有所提升。加上之前買可樂業務用左60億左右, 而家因為美國有加息預期, 未來借貸成本有機會上升的, 所以問銀行借多60億買業務會對太古有不利影響。如果太古先把太古地產的商廈賣出(恰巧又是60多億), 再要求太古地產把這60多億以特別股息盡數派出, 太古再用呢筆錢買可樂業務, 至少在財務而言可以減少對太古的壓力。(因為太古公司有太古地產82%股權, 太古可以收取約50多億特別息)

所以我認為太古地產可以炒特別息? 不過我嫌太古地產不比其他地產便宜, 息率也不吸引(3厘),  除非出現一些特別事件令太古地產股價大跌, 否則我也不會認真考慮買入太古地產。

啟德商業地-----利福會供股? (23/11/2016)

啟德商業地今日出結果, 由利福(1212)以近80億奪得發展權。這是令人意外的, 因為大家以為中資是大熱門?

不過利福(1212)的財政情況相當令人擔心, 因為一間市值150億, 一年純利只有約20億的百貨(百貨+地產)公司冇可能負擔到過百億元的投資(只是地價已經80億, 建築費用至少50-60億元)

這個規模的項目其實只有長實(1113), 會德豐(20)之類的大地產商才有足夠財力負擔的, 即便是中型地產公司例如嘉里(683)要獨資發展這樣的項目都很吃力

既然利福(1212)的規模只有百餘億元, 按道理借不了百億元的銀圑貸款, 現在可行的方案只有兩個: 1. 和周大福/劉氏兄弟合資(Joint Venture) , 2. 供股集資

如果要供股集資既話相信要供至少60-80億左右(可以把上市公司買地發展當作普通人買樓俾首期一樣, 首期應該要有整個project的40%-50%)

如此一來大比例供股好像二供一OR一供一之類很大機會發生, 如果手上有利福(1212)的散戶理應先行放售, 想買利福(1212)長期投資的散戶應該等供股消息出現之後再行評估這間公司的價值。

PS. 用黎起SOGO = 長線收租 = 現金流回籠慢, 所以hutchison認為利福會供股多於舉債, 何況劉氏向來喜歡供股財技, 持有利福(1212)的小股東要相當小心

沽清435--一個麻麻既投資決定 (25/5/2016)

上個禮拜考完試等exam result 等左好耐, 一直都冇咩心情搞股票, 尋日pass左之後心情舒暢好多, 今個暑假可以玩到九月開學為止:)
話曬都係medic 生涯最後一個暑假, 要好好plan 下同死黨+屋企人去旅行既事, 出年year3 要prepare 出ward 就乖乖讀書邊度都唔使去

講番d股票野先,話說今日起身見到恆指食左偉哥咁款直標400幾點(但又好似冇乜好消息/基本因素支持) 我覺得係時侯剔走hutchison capital 入面比較差d既股票, 陽光reit (435)就俾我以4.1x5000股掟左出街

當初買陽光果時佢已經去到52週高, 但係置富(778)同埋好多我睇中左既野都反彈到冇乜肉食既水平, 果時買左之後我都問過味皇希望佢俾d意見, 佢都認為與其買435不如買番778, 因為435既資素麻麻
{事後睇番我都認同味皇, 因為435既主要資產都係d乙級寫字樓, 零售物業除左上水中心購物廣場[賣水貨?!]之後冇乜睇頭, 今年仲好似做AEI (asset enhancement initiative, 資本增值工程, 簡稱裝修), 有可能影響今年既可分派股息收入(DPU)}

PS1. 今日我賣左435之後係etnet發現左以下事情, 影響左我對435既觀感
               "２０１４年６月，集團以１９﹒６億元向恒基地產（０００１２）收購友邦九龍金融中心全部權益，友邦九龍
　　　　金融中心為位於九龍太子道東之２６層甲級寫字樓項目，可出租總面積約為２４﹒９萬平方呎。同月，集團以
　　　　每單位＄３﹒９，發行２﹒０１億單位予恒基地產，完成後，恒基地產持有集團權益將由１３﹒５９％增至
　　　　２３﹒０９％，並與一致行動集團申請清洗豁免。８月，由於不獲股東大會通過，收購及發行新單位事項遂告
　　　　終止。"
資料來源:  http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_ci_detail.php?code=435&eyear=1&pyear=0
我初初以為reit既垃圾桶功能應該係上市三至年後/大股東放棄分派
到期之後/ 股價比上市價跌了30%-50%後會消失, 所以將reit上市係屬於一次性行騙行為, 但就435既情況黎睇435上市很可能係持續行騙行為 (始終大老細基哥屬於精甩肺大孖沙之一, 當然基哥係玩財技方面不及新世界鄭家般冇品)

PS2. 置富(778) 都一樣有潛在垃圾桶功能, 睇佢13/14年用58億向長實買嘉湖商場就知道了 (http://www.etnet.com.hk/www/tc/news/categorized_news_detail.php?category=latest&newsid=ETN230731316) 不過browse 778個網站(http://www.fortunereit.com/c/portfolio_brand.php) 佢將嘉湖定為旗艦項目之一(同第一城同等地位) , 趙宇仲幫嘉湖搞AEI (http://www.aimpact.com/article/zho/經一快打-租金未見頂-置富收息避險皆宜-6980139129) 即係覺得嘉湖租金仲有水位未榨乾榨盡, 所以我認為778收購嘉湖單野未必完全係垃圾桶, 可能係我小人之心la xd
PS2.1. 以reit黎講街外d人通常只係識買領展(823)而唔識其他野, 一味貪link黑心+鐵石心腸狂加租欺負屋邨公公婆婆, 前幾年link仍然係好好既項目(從投資角度而言,黑心/良心企業都冇分別, 最重要係cap到水, 古語有云不管黑貓白貓，捉到老鼠就是好貓) 但近年玩分拆商場及停車場加上用66億買上海新天地事件黎睇即係表示公屋商場租金已經揸乾兼到頂, 高增長再難維持, 買link既人唔該睇路/823轉778 會係不錯既決定(778有折讓+rubbish bin 風險, 但權衡輕重折讓的advantage 應該>> rubbish bin 風險的 disadvantage, 姑且當住778做823既proxy先, 反正資產質素係一眾reit中最近似既)

PS3. 揾資料研究reit時發現左藍冰既blog, 非常詳細+可以當年報睇, 買reit之前可以入去睇下
[希望可以揾到更多好blogger既webpage share俾大家la :)]
http://www.airmanblue.com/2016/02/18-feb-16-0435.html#more

3個PS好似太多, 未完既, 希望大家仍然有心睇埋落去:)

不過我買陽光唔係冇任何理由support既狗衝動作, 做投資決定先進行研究, 揾到低水野/ 充分理由之後再落搭買貨一直係我hutchison 小子既信念, 今次買435係基於大股東增持/ 股份回購

PS.4 大股東增持/ 股份回購一直係我重視既投資指標, 尤其果隻股票既safety margin不足 (即係隻股票好似抵買但又唔算十分抵買)
但係此招並非次次奏效既, 班大孖沙增持股份有可能係純粹托股價粉飾帳面多於價值投資, 例如+x伯伯係15年大時代係70蚊附近增持長地(1113), 今年亦有係4x蚊左右回購1113, 係40頭買1113應該冇事, 但70頭買就輸甩褲
要judge班大孖沙増持/回購我主要係睇三樣野: 1. 金額, 2.增持/回購次數, 3. 大股東係邊個/大股東投資能力
1. 金額 及 2.增持/回購次數 好難俾一個exact value做參考, 但一月頭股市急跌你係etnet股權變動果度見到四叔同埋郭氏一族日日買新地(16)就係好好既例子, 呢種情況下買股基本上等於同大股東共同進退, 好少會蝕入肉/ 長揸八九成有賺, 但短期有機會捱價
3. 大股東係邊個/大股東投資能力主要係make sure唔好跟錯人, 簡單d講, 四叔/ +x買野好少蝕錢, 但林建岳/米高嘉道理/陳啟宗買野可能出事, 跟+x 70蚊買1113輸錢並唔係+x份人燈神, 而係你買1113時冇符合埋上面reason 1, reason2 先會出事

435股份回購係非常多既, 由15年7月買到上個星期五 (由3.71買到4.12), 回購左足足1%股份 (6000萬左右, 435市值～60億左右), reason1 + reason2 都符合, reason3 方面我唔擔心, 四叔話曬都係高手級別既大孖沙 (非陳啟宗之流可比). 加上今年佢狂掃恆地(12), 美麗華(71), 新地(16), 可見佢對地產市道有一定信心, 結果3個reasons 符合曬我就係3.94時買左5手435, 4.1沽出左

但搞咁多investigation先賺到$570 (計及手續費開支, 我用東亞買, 始終用銀行安全少少), 今次投資決定只能以麻麻形容, 希望早前既"打劫高鐡概念股"港䥫(66)回報會好過今次, 今日揾唔到筍野住, 賣435所得既$20000就keep住先, 揾到再買埋之後就再出post share俾大家