出售嘉里物流之前 hutchison 已經想買入三間公司的股票, 它們分別是:
1. 香港寬頻 (1310)
2. 美麗華酒店(71)
3. 新鴻基地產 (16)
最後選擇了把美麗華排第一, 並於今日以14.84買入3,000股。
其餘兩間公司今次沒有買, 但我相信終有一日我會成為它們的小小小股東 (當然hold多久就不知道了, 畢竟股票市場十分波動, 有很多事情是不能夠 make promise的)
我也誠意推介這3間公司給有follow我文章的 blogger, 它們是防守+增長兼具的好公司, 派息也不錯。
2018年9月17日 星期一
2018年9月2日 星期日
嘉里建設: 我們建造, 卻不止於建造; 附送恆隆(101)及SOHO中國(410)橫向比較 (2/9/2018)
hutchison 的文章和其他blogger 不同, 絕大部分都是個股介紹以及業績點評; 今次亦不例外, 我將會介紹嘉里建設(683)。
“我們建造, 卻不止於建造”／ “We go beyond building" 這是嘉里建設的口號; 這亦和它的投資重心, 即是精選中心地段, 發展尊尚物業遙相呼應。
這意味著嘉里建設的核心信念是在中國以及香港的上佳地段建立一個優質投資物業組合: 以租金收入為主, 以發展物業為輔助的一個發展模式。
嘉里的經常性收入集中在內地物業組合: 18年上半年內地租金收入達18.6億, 純利亦逼近15億, 這是相當厲害的數字; 而香港的物業收入亦有增長, 純利亦有4.5億。
以嘉里目前約430億計算:
[(19.49+2.09)x2]/430 = 10%, 基本上只計算投資物業, 嘉里的 EV/EBITDA 大約是10倍, 倘若計及它的發展物業, 嘉里的 EV/EBITDA 將會更低, 可見嘉里現價是相當低估的。
當然平不一定代表好, 但嘉里的投資物業大都位處一線城市, 防守力強, 出租率在90%以上:
上圖可見嘉里的主力在內地物業; 而香港的租金收入雖然佔比較少, 但 Megabox 等物業仍然相當優質, 一旦內地經濟放緩, 香港物業亦可以起一定緩衝作用。
基本上嘉里的物業主要在北京, 上海以及深圳三個一線城市, 寫字樓租金佔總收入50%, 相當穩健, 而杭州嘉里中心是嘉里在二線城市的首個大項目, 前景亦相當秀麗; 在2016年才開業, 歷史租金回報率(Yield on cost)已達9%, 可見這個項目的巨大潛力以及嘉里購地的眼光。
所謂"買股講前景", 大部分投資者對於股票的前景相當重視。嘉里未來的重要投資物業遍佈瀋陽, 昆明, 鄭州等地。而 hutchison最看好的就是深圳前海這個綜合項目, 前海嘉里中心佔地逾3,000,000平方呎, 相信扣除用作銷售的樓面, 以及東亞, 嘉里控股在這頂目的應佔份額, 嘉里建設在前海項目的應佔面積至少在1,000,000平方呎以上。而嘉里目前在內地的投資物業總面積還只是7,690,000平方呎, 故此嘉里的租金收入前景有一定成長空間。
財務方面嘉里負債甚低, 淨負債只有18.9%, 有能力投資新項目, 管理層最近在福州也真的用25億人民幣買入商住地皮發展綜合項目。雖然嘉里在香港的土儲較少, 但九龍塘項目等豪宅地皮相當有價值, 相信嘉里的銷售項目所得足以"以戰養戰", 足以應付它在內地擴大投資物業組合的資本開支。
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同場加映恆隆業績, 近十年銳意發展內地物業的恆隆內地租金純利已經被嘉里追平, 由此可見嘉里的實力。以62億租金純利計算, 62/700 = 9%左右, EV/EBITDA = 11倍, 加上恆隆並沒有住宅發展項目, 恆隆的未來要依靠昆明, 無鍚以及武漢, 杭州的新投資項目, 但因為恆隆沒有賣樓, 未來的負債比率會持續上升, 前景有一定隱憂。
投資物業地點方面恆隆不如嘉里, 恆隆基本上是靠上海兩座恆隆廣場撐起, 而恆隆的零售商場收入及辦公樓收入分別是13.67億人民幣及3.97億人民幣, 可見恆隆的內地物業組合防守力不及嘉里, 一旦內地經濟放緩, 恆隆的租金收入或會反覆。
有杭州嘉里中心成功之先例, 杭州地塊的投資前景不俗, 惟這地塊面積略小, 只有1,941,000平方呎; 杭州嘉里中心面積有2,200,000平方呎。如果恆隆沒有買貴地, hutchison相信杭州嘉里中心的估值在150億港元以上, 亦可見嘉里的資產何等優質。
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另一間拿來比較的是SOHO中國, 倘若沒有記錯味皇也持有不少。SOHO中國的主要物業在北京以及上海, 主要業務也是收租。
SOHO 上半年之租金純利為6.44億, 市值160億, 6.44x2/160 = 8%, EV/EBITDA = 12.5倍, 不及嘉里, 恆隆吸引。
其實SOHO的租金收入有不錯升幅(同比上升17%), 但可惜負債重, 淨負債比達43%, 未來或者要出售成熟項目/在建項目還債。
相信將來SOHO仍然要賣項目, 但發展中項目只有兩個, 故此未來SOHO中國能否成為成長型的收租股仍然是未知之數, 與其買SOHO中國, 不如買嘉里建設。
至於嘉里建設減中期息hutchison仍然想不通, 但嘉里擁有強勁經常性收入, 派息理應能夠維持, hutchison 認為內地收租股之中嘉里是數一數二的。
“我們建造, 卻不止於建造”／ “We go beyond building" 這是嘉里建設的口號; 這亦和它的投資重心, 即是精選中心地段, 發展尊尚物業遙相呼應。
這意味著嘉里建設的核心信念是在中國以及香港的上佳地段建立一個優質投資物業組合: 以租金收入為主, 以發展物業為輔助的一個發展模式。
嘉里的經常性收入集中在內地物業組合: 18年上半年內地租金收入達18.6億, 純利亦逼近15億, 這是相當厲害的數字; 而香港的物業收入亦有增長, 純利亦有4.5億。
以嘉里目前約430億計算:
[(19.49+2.09)x2]/430 = 10%, 基本上只計算投資物業, 嘉里的 EV/EBITDA 大約是10倍, 倘若計及它的發展物業, 嘉里的 EV/EBITDA 將會更低, 可見嘉里現價是相當低估的。
當然平不一定代表好, 但嘉里的投資物業大都位處一線城市, 防守力強, 出租率在90%以上:
上圖可見嘉里的主力在內地物業; 而香港的租金收入雖然佔比較少, 但 Megabox 等物業仍然相當優質, 一旦內地經濟放緩, 香港物業亦可以起一定緩衝作用。
基本上嘉里的物業主要在北京, 上海以及深圳三個一線城市, 寫字樓租金佔總收入50%, 相當穩健, 而杭州嘉里中心是嘉里在二線城市的首個大項目, 前景亦相當秀麗; 在2016年才開業, 歷史租金回報率(Yield on cost)已達9%, 可見這個項目的巨大潛力以及嘉里購地的眼光。
所謂"買股講前景", 大部分投資者對於股票的前景相當重視。嘉里未來的重要投資物業遍佈瀋陽, 昆明, 鄭州等地。而 hutchison最看好的就是深圳前海這個綜合項目, 前海嘉里中心佔地逾3,000,000平方呎, 相信扣除用作銷售的樓面, 以及東亞, 嘉里控股在這頂目的應佔份額, 嘉里建設在前海項目的應佔面積至少在1,000,000平方呎以上。而嘉里目前在內地的投資物業總面積還只是7,690,000平方呎, 故此嘉里的租金收入前景有一定成長空間。
財務方面嘉里負債甚低, 淨負債只有18.9%, 有能力投資新項目, 管理層最近在福州也真的用25億人民幣買入商住地皮發展綜合項目。雖然嘉里在香港的土儲較少, 但九龍塘項目等豪宅地皮相當有價值, 相信嘉里的銷售項目所得足以"以戰養戰", 足以應付它在內地擴大投資物業組合的資本開支。
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同場加映恆隆業績, 近十年銳意發展內地物業的恆隆內地租金純利已經被嘉里追平, 由此可見嘉里的實力。以62億租金純利計算, 62/700 = 9%左右, EV/EBITDA = 11倍, 加上恆隆並沒有住宅發展項目, 恆隆的未來要依靠昆明, 無鍚以及武漢, 杭州的新投資項目, 但因為恆隆沒有賣樓, 未來的負債比率會持續上升, 前景有一定隱憂。
投資物業地點方面恆隆不如嘉里, 恆隆基本上是靠上海兩座恆隆廣場撐起, 而恆隆的零售商場收入及辦公樓收入分別是13.67億人民幣及3.97億人民幣, 可見恆隆的內地物業組合防守力不及嘉里, 一旦內地經濟放緩, 恆隆的租金收入或會反覆。
有杭州嘉里中心成功之先例, 杭州地塊的投資前景不俗, 惟這地塊面積略小, 只有1,941,000平方呎; 杭州嘉里中心面積有2,200,000平方呎。如果恆隆沒有買貴地, hutchison相信杭州嘉里中心的估值在150億港元以上, 亦可見嘉里的資產何等優質。
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另一間拿來比較的是SOHO中國, 倘若沒有記錯味皇也持有不少。SOHO中國的主要物業在北京以及上海, 主要業務也是收租。
SOHO 上半年之租金純利為6.44億, 市值160億, 6.44x2/160 = 8%, EV/EBITDA = 12.5倍, 不及嘉里, 恆隆吸引。
相信將來SOHO仍然要賣項目, 但發展中項目只有兩個, 故此未來SOHO中國能否成為成長型的收租股仍然是未知之數, 與其買SOHO中國, 不如買嘉里建設。
至於嘉里建設減中期息hutchison仍然想不通, 但嘉里擁有強勁經常性收入, 派息理應能夠維持, hutchison 認為內地收租股之中嘉里是數一數二的。
2018年7月31日 星期二
新創建飛機租賃的前景 (31/7/18)
今日以14.18增持4000股新創建(659), 並同時以13.40售出4000股信和置業(83)。
售出信和置業的原因並非我看淡信和置業, 純粹是資金調配上的問題。
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新創建一直是 hutchison capital 入面最核心的成員, 其地位甚至比長江基建更高。不過當然我並非盲目看好新創建, 新創建最大特色是它一直能夠給予小股東相當豐厚股息, 又能夠維持穩定增長(大概平均每年高單位數吧, 不要用科技股來比, 這樣對新創建不公平)。它的表現和其他新世界系的姊妹股實在差得遠。
新創建另一特色就是它是一隻很懂得把握時機做deal的股票, 它的行家長江基建是一個收買佬; 新創建懂得收購, 更懂得適當時候放手。
新創建的航空業務其實在2013/14年才剛剛開始, 機緣巧合之下用23.5億港元接下新加坡政府投資公司(GIC)在北京首都機場(694)的約兩成H股, 當時694股價是6.15元而已。今年年頭新創建配售23.5億元的首都機場股份, 配售價11.35, 餘下的股份就繼續留下來"零成本"收息。直到今日694的股價是8.92元, 新創建鄭家在資本市場的手段實在令人佩服。
新創建在今年中期業績表示套現694是為了把資金投放到飛機租賃業務, 直至去年年底Goshawk 好像有120架窄體機。
窄體(narrow-body) 和廣體(wide-body)飛機的分別在於窄體機的載客量徧小, 所需要的crew亦較小, 在激烈競爭的航空業當中並不容許 supply 和 demand 有過大 mismatch, 廣體飛機如 A380-800, Boeing 747等雖然外表威武, 但很多時候載客量大的大型客機運載率低, 並不符合成本效益。倘若做長途航線, Boeing 777-300ER, 787-9, A330-300等較"小型"廣體飛機會更好用。
而窄體機如A320-200, A320-NEO, Boeing 737-800, 737-MAX8等耗油量相對低, 客運業務為主,做中短程航線的航空公司也相當喜歡這些飛機。
新創建的Goshawk 公司機隊主力有以下飛機: (有部分可能是代管飛機, 又或者已經和航空公司簽租約而未交付的飛機)
Aircraft No.
A320 50
A321 24
A321neo 24
A320neo 18
A330 5
A350 3
A330-900ceo 1
B737-800 78
B737-900ER 5
B737-Max8 4
B787-9 3
B777-200LRF 2
B737-Max9 2
B737-7 1
E190 1
TOTAL: 221
當然這是Goshawk 在這半年的自然擴張, 再加上收購愛爾蘭飛機租賃公司SALI (Sky Aviation Leasing Limited) 的成果, 根據新聞稿 Goshawk + SALI 現在合共擁有183架飛機, 總值91億美元。其後新創建在英國航空展再宣布訂購40架新機, 分別是20架A320neo以及20架737-Max系列飛機, 目錄總值45億美元(按: 和街市買餸一樣, 飛機買得多有折扣, 實際投放沒有45億美元那麼多)。
基本上今年新創建在飛機租賃的投放相當大, 即使Goshawk的 Equity: Debt 是3比7 (按: 套現694的23億就用在這𥚃: 218.4 x0.3 x50% = 32.76億, 新創建自Goshawk成立起每年花費10-12億港元擴展飛機租賃), 新創建也投放了幾十億資金去做這門生意。What does it mean? 這意味Goshawk 很快就會公開招股上市。港股市場內飛機租賃股的龍頭大哥當然是中銀航空租賃(2588), (我也曾經在2588身上賺了不少錢), 2588估值的改善也為 Goshawk招股創造一定條件。鄭家上市的往績大家有目共睹, 故此我會仍然持有新創建(659)而不考慮買 Goshawk新股。
雖然我不打算直接買 Goshawk, 但我對新創建的飛機租賃業務很有信心。
售出信和置業的原因並非我看淡信和置業, 純粹是資金調配上的問題。
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新創建一直是 hutchison capital 入面最核心的成員, 其地位甚至比長江基建更高。不過當然我並非盲目看好新創建, 新創建最大特色是它一直能夠給予小股東相當豐厚股息, 又能夠維持穩定增長(大概平均每年高單位數吧, 不要用科技股來比, 這樣對新創建不公平)。它的表現和其他新世界系的姊妹股實在差得遠。
新創建另一特色就是它是一隻很懂得把握時機做deal的股票, 它的行家長江基建是一個收買佬; 新創建懂得收購, 更懂得適當時候放手。
新創建的航空業務其實在2013/14年才剛剛開始, 機緣巧合之下用23.5億港元接下新加坡政府投資公司(GIC)在北京首都機場(694)的約兩成H股, 當時694股價是6.15元而已。今年年頭新創建配售23.5億元的首都機場股份, 配售價11.35, 餘下的股份就繼續留下來"零成本"收息。直到今日694的股價是8.92元, 新創建鄭家在資本市場的手段實在令人佩服。
新創建在今年中期業績表示套現694是為了把資金投放到飛機租賃業務, 直至去年年底Goshawk 好像有120架窄體機。
窄體(narrow-body) 和廣體(wide-body)飛機的分別在於窄體機的載客量徧小, 所需要的crew亦較小, 在激烈競爭的航空業當中並不容許 supply 和 demand 有過大 mismatch, 廣體飛機如 A380-800, Boeing 747等雖然外表威武, 但很多時候載客量大的大型客機運載率低, 並不符合成本效益。倘若做長途航線, Boeing 777-300ER, 787-9, A330-300等較"小型"廣體飛機會更好用。
而窄體機如A320-200, A320-NEO, Boeing 737-800, 737-MAX8等耗油量相對低, 客運業務為主,做中短程航線的航空公司也相當喜歡這些飛機。
新創建的Goshawk 公司機隊主力有以下飛機: (有部分可能是代管飛機, 又或者已經和航空公司簽租約而未交付的飛機)
Aircraft No.
A320 50
A321 24
A321neo 24
A320neo 18
A330 5
A350 3
A330-900ceo 1
B737-800 78
B737-900ER 5
B737-Max8 4
B787-9 3
B777-200LRF 2
B737-Max9 2
B737-7 1
E190 1
TOTAL: 221
當然這是Goshawk 在這半年的自然擴張, 再加上收購愛爾蘭飛機租賃公司SALI (Sky Aviation Leasing Limited) 的成果, 根據新聞稿 Goshawk + SALI 現在合共擁有183架飛機, 總值91億美元。其後新創建在英國航空展再宣布訂購40架新機, 分別是20架A320neo以及20架737-Max系列飛機, 目錄總值45億美元(按: 和街市買餸一樣, 飛機買得多有折扣, 實際投放沒有45億美元那麼多)。
基本上今年新創建在飛機租賃的投放相當大, 即使Goshawk的 Equity: Debt 是3比7 (按: 套現694的23億就用在這𥚃: 218.4 x0.3 x50% = 32.76億, 新創建自Goshawk成立起每年花費10-12億港元擴展飛機租賃), 新創建也投放了幾十億資金去做這門生意。What does it mean? 這意味Goshawk 很快就會公開招股上市。港股市場內飛機租賃股的龍頭大哥當然是中銀航空租賃(2588), (我也曾經在2588身上賺了不少錢), 2588估值的改善也為 Goshawk招股創造一定條件。鄭家上市的往績大家有目共睹, 故此我會仍然持有新創建(659)而不考慮買 Goshawk新股。
雖然我不打算直接買 Goshawk, 但我對新創建的飛機租賃業務很有信心。
2018年6月27日 星期三
遠東發展業績 (27/6/18)
hutchison 對這份業績只有四字評語: 相當滿意。
除了結算日後大手買新加坡地(之前hutchison也提及過)導致負債比率上升這點扣了分以外, 其他方面都接近滿分, 況且集團的簡報也"坦白從寬", 沒有打算把條數收收埋埋, 相當難得。
目標價? hutchison 向來在這方面相當不準, 但在估值方面, 以每年現金流16.4億計, 我用番長建把尺 EV/EBITDA = 10 量度, 我認為遠展的市值可以去到160億左右 (我意思是即便遠展的市值達到160億, 股票價錢仍然合理), 除以23億股, 合理價可以去到每股$6.5左右。
當初我用$4.29買入10000股, 事後看來是錯誤的決定, 早知就多買一點。現在的情況很尷尬, 市場氣氛不好, $6.5的"目標價"難以達到, 但現在無論增購或者出售都好像不是上策, 可能把遠展放在一邊擺一陣才再作定奪。
2018年6月22日 星期五
長和系近期動作簡評 (21/6/18)
今次文章 hutchison 打算講三件事:
A. APA Group 收購
B. 倫敦商廈收購
C. 未來長實系動作預測
A. APA Group 收購:
這個收購的規模的確相當大, 長實集團 + 長江基建 + 電能實業擬以33%溢價, 770億港元收購 APA Group。眼見有不少blog友批評長和系出價過高, 又話出價過高, 超過40倍PE之類... Well, 公用/電訊股本身的玩法/ 估值方法係睇 Cashflow 的, 如果單睇帳面 PE 去睇呢件事就相當偏頗; 基本上和某大師日日唱淡一樣, 說得通俗一點, 你把尺刻度唔準咪結果度矮左人地lol
A. APA Group 收購
B. 倫敦商廈收購
C. 未來長實系動作預測
A. APA Group 收購:
這個收購的規模的確相當大, 長實集團 + 長江基建 + 電能實業擬以33%溢價, 770億港元收購 APA Group。眼見有不少blog友批評長和系出價過高, 又話出價過高, 超過40倍PE之類... Well, 公用/電訊股本身的玩法/ 估值方法係睇 Cashflow 的, 如果單睇帳面 PE 去睇呢件事就相當偏頗; 基本上和某大師日日唱淡一樣, 說得通俗一點, 你把尺刻度唔準咪結果度矮左人地lol
上圖係去年長和系用420億收購的澳洲公共事業 DUET, PE 33倍, 但它的EBITDA有接近9億澳元, 對上一次(即私有化前)每基金單位派息0.185澳元, 即是每年支付予股東的股息大約: 420x 0.185/3 = 25.9億, 如果用除稅後溢利去計肯定超標, 但這"超額"是可持續的。主要原因係評估公用股, 我們比較喜歡用 EBITDA, 因為 EBITDA 比較能夠反映公用股的現金流。如果不信的話各位blog友可以去睇睇 HKBN (1310) 盤數, 之後你就會明白我的意思。就DUET而言, EBITDA每年接近9億澳元 (大約相等於50億港元吧), 即便扣除稅項, 利息, 扣除DA (即是折舊貶值一類的 non-cash item), 這些企業仍然可以派發大量股息予長和系公司。以DUET的例子就是6%左右, 以公用股而言, 我認為6%現金回報率是可以接受的事, 所以毋需過份擔心。
呢張 slide 就係APA Group 去年的成績表, EBITDA 14.7億澳元, 大約是14.7 x 5.8= 85.3億港元, 以 EV/EBITDA 計算是 <10倍, 這和 DUET 一樣都是 EV/EBITDA <10倍, 說明了長和系的計數方式沒有大變。APA Group 更有 Operating Cashflow 睇, 基本上 OCF 就是可以每年派盡的錢。(參見Notes 2., 同我上面講DUET的方法相約), 9.7 x 5.8 = 56.3億港元, 56.3/ 770 x 100%= 7.3%, 其實買得幾好添, 7.3%現金回報率, 在公用股而言算平, 至少煤氣, 甚至長建自己都未必做到, 印象中港股市場只有粵海投資(270)以及中電(2)有相若的現金回報率, 這兩隻也是我經常推介予屋企人的"廢老收息股" haha
地域而言APA Group 都和長建已有的天然氣管道互補, 上年買的DUET入面舊 DBP 主要供應澳洲西部大城市 Perth 的天然氣, 另外 DUET 的 Mulitnet Gas 主要在墨爾本; 而長建手上的 Ausatrlian Gas Network (前身為 BEnvestra) 主力在南澳洲 (SA), 維多利亞省 (Victoria), 而家APA Group 就可以補上昆士蘭省 (大城市有布里斯本以及黃金海岸) 的不足。
這宗收購的惟一敗筆在於監管方面很難通過, 畢竟長和系在澳洲基建業勢力已經相當龐大, 有機會樹大招風, 但如果監管過得到就是一單上上大deal了。
B. 倫敦商廈收購:
*(source: http://www2.hkej.com/instantnews/hongkong/article/1866676/長實百億購倫敦物業)
英國倫敦 5 Broadgate 物業, 據悉作價 10億英鎊, 租金回報率 >4%。
這宗收購充分顯示長江系注重現金流的性格, 賣出中環中心買倫敦物業很明顯是基於現金回報率。既然長實的董事指倫敦物業租金回報比中環中心高近一倍, 除非中環中心能在三五年間租金翻倍, 否則這個交易決定是相當 make sense 的。我自己也頗喜歡這種交易, 雖然倫敦物業的升值能力以及租金增長率未必及得上香港物業, 但透過這樣子把一倍現金回報即時收落袋, 這個交易錯極有限。
C. 未來長實系動作預測:
基建方面其實格局已定, 都是以長實長建為主力玩 4-4-2 陣式買英聯邦國家的水電煤資產吧, 至少我很 buy 這種方式, 畢竟已經work了二十年, 公用事業的營運風險又不會太高, 在往後日子應該仍然可以玩下去, 歐洲中部, 加拿大等地區仍然有不少資產可以被長和系盯上。
地產方面, 買大都會城市, 如倫敦, 悉尼, 墨爾本, 新加坡等的辦公樓物業應該將會是長實的主菜。因為房地產發展(即是直接投地)的現金流不及買樓收租穩定, 長實要有很肯定的賺錢機會才會出手; 長實要海外發展應該會優先考慮做辦公樓物業投資, 零售商場/酒店等項目都需要較高的市道掌握/管理技巧。而購買的物業多數是房地產基金業主持有(恰巧外國有較多這些基金; 不同香港, 主要是由少數地產家族持有大型物業) 另外舉個簡單例子, 領展會比其他地產商願意做買賣, 反之新地一定不肯賣走自己的大型物業(地產家族多數有守業的顧慮)。如此一來, 長實的増長能力是無限大的, 畢竟它正在做的事情是放眼全球房地產市場。而外國亦有不少優質上市房託, 即是 823, 778, 808 這種東西的外國版, 長實亦可以選擇透過上市房託去達成買物業的目的。雖然長和系的收購以百億計, 但在它的中港物業資產未賣盡之前, 基本上它擁有無限銀彈。長和系亦不用心急, 啱價就買, 早幾年賣樓的錢可以慢慢搣, hutchison 認為現在的長和系比以前更穩健, 會變成一間比置地(HongKong Land) 增長速度快的"置地", 是相當不錯, 適合長期投資的公司。
2018年5月14日 星期一
嘉里物流(636): 以香港為基地, 全力進軍東南亞及歐美(14/5/18)
上回提到嘉里物流(636), 今日的文章會集中論述物流業這個長濕坡。
物流運輸其實是辛苦錢來的, 因為它的毛利率不算高, 要養車隊, 養員工, 交貨倉租...七除八扣之下毛利率都是數個百份點左右。以嘉里物流(636) 17年業績睇, 307億營業額, 到頭來只有21.3億經營溢利, 大約7%左右。
不過物流業的特性就是如此, 物流企業於我而言, 最吸引的就是它擁有強勁現金流以及有持續成長的空間。
嘉里物流近年的營業溢利 break-down 如下:
除卻香港貨倉以外, 它的綜合物流業務以及國際貨運業務皆有10%以上的成長, 我認為有一定潛力; 再看看它的業務地域分佈:
在地區上分佈均衡, 它的"一帶一路"(即是中港以外地區)業務已經貢獻近公司1/3 純利, 加上今年的亞洲地區業務有爆炸性增長(逼近50%YoY), 我認為嘉里物流是"一帶一路"股的 First Choice, 今次的分析相對簡單, 因為數字已經說明了一切。而管理層亦表明東南亞地區(尤其是泰國) 的業務會持續増長, 故此我希望在嘉里物流仍然不算太貴的情況下買入小量試試水溫。雖然 Hutchison Capital 的主力是投資基建以及地產, 但我對一些擁有強勁現金流的生意亦有一定興趣, 未來也許會嘗試寫一些另類, 較少人留意而又優質的公司介紹予各位blog友 :)
物流運輸其實是辛苦錢來的, 因為它的毛利率不算高, 要養車隊, 養員工, 交貨倉租...七除八扣之下毛利率都是數個百份點左右。以嘉里物流(636) 17年業績睇, 307億營業額, 到頭來只有21.3億經營溢利, 大約7%左右。
不過物流業的特性就是如此, 物流企業於我而言, 最吸引的就是它擁有強勁現金流以及有持續成長的空間。
嘉里物流近年的營業溢利 break-down 如下:
除卻香港貨倉以外, 它的綜合物流業務以及國際貨運業務皆有10%以上的成長, 我認為有一定潛力; 再看看它的業務地域分佈:
 |
| 圖中可見亞洲及美洲業務爆發, 主要受惠於泰國的倉庫設施落成, 以及收購美國物流商APEX 51%股權所致 |
在地區上分佈均衡, 它的"一帶一路"(即是中港以外地區)業務已經貢獻近公司1/3 純利, 加上今年的亞洲地區業務有爆炸性增長(逼近50%YoY), 我認為嘉里物流是"一帶一路"股的 First Choice, 今次的分析相對簡單, 因為數字已經說明了一切。而管理層亦表明東南亞地區(尤其是泰國) 的業務會持續増長, 故此我希望在嘉里物流仍然不算太貴的情況下買入小量試試水溫。雖然 Hutchison Capital 的主力是投資基建以及地產, 但我對一些擁有強勁現金流的生意亦有一定興趣, 未來也許會嘗試寫一些另類, 較少人留意而又優質的公司介紹予各位blog友 :)
2018年5月11日 星期五
真。一帶一路優質股: 入股嘉里物流(636) (11/5/18)
自中國提出一帶一路概念以來, 一帶一路概念股/受惠股份一直是很多主流財經節目/雜誌的討論焦點。對於不少中國公司開展國際業務, hutchison並不反對, 畢竟這可以有所謂"造大個餅"開拓新市場, 同時也可以分散業務集中在中國的風險。
可惜的是大部分財經評論員以及報章雜誌只提及什麼中交建, 中鐵, 中鐡建等股票, 真正優質的嘉里物流很多時候都被忽略, 以至默默無聞。
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頭盔: 政治和經濟/商業的關係密不可分, 在評論這些一帶一路股票時 hutchison難免會加入自己的政治看法, 但我不希望引起不同政見的blog友的不滿, 要知道網絡世界很多人都很火爆的, 故此我先帶上頭盔 :)
1. 所有中資色彩濃厚的股票(e.g. 中交建, 中鐵, 中鐡建等)都不是好的投資 ----- 阿爺(中國政府)的祝福, 是 A gift and a curse:
雖然這些股票受到國策扶持, 在國內有很多生意做, 但它們的外闖卻會因為中資的特殊身份而多了一重政治風險。因為阿爺...仇家多。除卻美國經常會無端出招block它們的併購交易/商業往來, 很多亞太國家現在已經很提防中資在當地的影響力, 它們亦對中資併購房地產, 策略性資產如港口碼頭, 基建資產如鐡路, 電網等實施相當嚴格的管制。例子就有2015年國家電網伙拍長建併購澳洲電網Ausgrid, 結果被澳洲的 Foreign Investment Review Board (FIRB) 阻止併購。之後長建自己買DUET就冇事了。今年當然有名震中外的中興案(雖然中興...先撩者賤嘛, 走去同伊朗做生意, 我相信如果有美國公司支持港獨台獨一樣會被阿爺"特別關照")。
這些國家色彩濃厚的國家雖然有國家在背後扶持, 但它們同時亦背負不少國家任務。在中國和其他國家的關係相對緊張的情況下, 這些國企在海外的投資項目其實很容易因為外國的監管部門介入而碰釘。在大部分海外項目的回報(中國多數項目都是基建項目)只有高單位數的情況下, 作為小股東的你有必要參與這些政治風險和回報不成比例的項目嗎? 當有不幸事情發生, 黨和國家不會忘記你的貢獻? 故此我甚少投資國家色彩濃厚的股票, 相對其他香港散戶而言。我也曾經投資過中銀租賃(2588)這樣的國企, 但它的業務背後的政治風險不大, 要投資國企我也建議選擇這類股。
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嘉里物流分析 --- 待續
可惜的是大部分財經評論員以及報章雜誌只提及什麼中交建, 中鐵, 中鐡建等股票, 真正優質的嘉里物流很多時候都被忽略, 以至默默無聞。
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頭盔: 政治和經濟/商業的關係密不可分, 在評論這些一帶一路股票時 hutchison難免會加入自己的政治看法, 但我不希望引起不同政見的blog友的不滿, 要知道網絡世界很多人都很火爆的, 故此我先帶上頭盔 :)
1. 所有中資色彩濃厚的股票(e.g. 中交建, 中鐵, 中鐡建等)都不是好的投資 ----- 阿爺(中國政府)的祝福, 是 A gift and a curse:
雖然這些股票受到國策扶持, 在國內有很多生意做, 但它們的外闖卻會因為中資的特殊身份而多了一重政治風險。因為阿爺...仇家多。除卻美國經常會無端出招block它們的併購交易/商業往來, 很多亞太國家現在已經很提防中資在當地的影響力, 它們亦對中資併購房地產, 策略性資產如港口碼頭, 基建資產如鐡路, 電網等實施相當嚴格的管制。例子就有2015年國家電網伙拍長建併購澳洲電網Ausgrid, 結果被澳洲的 Foreign Investment Review Board (FIRB) 阻止併購。之後長建自己買DUET就冇事了。今年當然有名震中外的中興案(雖然中興...先撩者賤嘛, 走去同伊朗做生意, 我相信如果有美國公司支持港獨台獨一樣會被阿爺"特別關照")。
這些國家色彩濃厚的國家雖然有國家在背後扶持, 但它們同時亦背負不少國家任務。在中國和其他國家的關係相對緊張的情況下, 這些國企在海外的投資項目其實很容易因為外國的監管部門介入而碰釘。在大部分海外項目的回報(中國多數項目都是基建項目)只有高單位數的情況下, 作為小股東的你有必要參與這些政治風險和回報不成比例的項目嗎? 當有不幸事情發生, 黨和國家不會忘記你的貢獻? 故此我甚少投資國家色彩濃厚的股票, 相對其他香港散戶而言。我也曾經投資過中銀租賃(2588)這樣的國企, 但它的業務背後的政治風險不大, 要投資國企我也建議選擇這類股。
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嘉里物流分析 --- 待續
2018年5月4日 星期五
新世界的新世界: 全力進運商業地產 (4/5/2018)
很多blog友都對 hutchison 買入新世界發展感到有趣? 既然大家都想知道, 我也獻醜寫少少對於新世界發展的新看法, just my two cents :)
對於新世界發展, 很多投資者都是又愛又恨, 愛它的資產以及資產折讓龐大, 恨它的不時供股, 以至於投資回報不佳, 未能為股東帶來理想回報。去年新世界在中港兩地的大手投地亦一度讓我擔心再度供股, 幸好在最新一期業績公告管理層亦作出不會供股的口頭承諾:
對於新世界發展, 很多投資者都是又愛又恨, 愛它的資產以及資產折讓龐大, 恨它的不時供股, 以至於投資回報不佳, 未能為股東帶來理想回報。去年新世界在中港兩地的大手投地亦一度讓我擔心再度供股, 幸好在最新一期業績公告管理層亦作出不會供股的口頭承諾:
"集團財務穩健,融資渠道多元化。回應香港特區政府與中央政府對綠色金融的支持,集團會進一步貫
徹「新世界 2030 可持續發展願景」。在可預見的未來,新世界發展沒有發行股票集資的需要。"
*來自18年中期業績公告
如果管理層反口既話... 我也無話可說, 但我認為投資者至少要給新一代管理層一個機會? 畢竟近年新世界發展正在進行企業改革, 嘗試改變自身企業管治不佳的形象, 我傾向選擇相信他們一次。
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在財政狀況而言新世界是眾多華資地產商而言最高負債的, 借貸多, 自然利息成本也相對高, 導致它的盈利能力較其他華資地產商相比遜色。新世界發展其實需要的是 1. 資產重組以及2. 減債, 雖然暫時我未見到 2.的進展; 但自從第三代掌舵以來 1.的進展相當大, 這也是吸引我買入小量新世界股票的原因。
hutchison 所謂的資產重組, 除了是把和地產主業無關的新世界電訊, 又或者非核心物業出售之外, 還包括營業溢利分佈上的重組。
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--> 新世界的收租業務一直遠遜其他華資地產商:
港資大型地產商的收租業務排第一丶二名分別是新地以及九倉, 各自都有地標性物業如IFC, ICC; 海港城及時代廣場。它們每年坐擁逾百億租金收入, 為家族財富奠下基石。跟隨其後的有恆基以及長實, 它們的收租物業的質素不及新地九倉, 但每年亦貢獻了70-80億港元租金收入, 強勁的經常性收入足以支持進行大規模物業發展的利息支出, 亦有助抵抗住宅物業市場回調所帶來的負面影響。恆隆的規模不及五大地產商, 不過純收租的它亦建立了一個每年收取60億港元租金的中港物業組合。信置, 嘉里的收租業務又再次一等, 不過每年亦有大約40億租金收入, 為集團業務帶來一點防守力。
新世界發展去年的租金收入:
香港: 15.8億
內地: 8.3億
和其他大型地產商相比, 可以說是"一枝獨秀"。
故此, 自第三代鄭志剛上場以來, 新世界在商業地產方面的投入力度比以前大得多。
香港方面, 除了新世界中心重建項目 Victoria Dockside, 日前中標的Skycity項目之外, 新世界去年亦在長沙灣商業地大舉投資; 而舊樓重建項目中, 北角吉祥大廈重建項目亦將會建成48.8萬平方呎的寫字樓項目。
內地方面, 16年新世界分別和周大福企業, 以及招商局集團在深圳前海以及深圳太子灣興建綜合體項目, 而當中有不少部分是商業地產項目。去年也在廣州增城投地興建綜合項目。
倘若上述項目在5-6年內逐步落成, 新世界發展每年的租金收入應該可以大幅增長至至少50-60億元, 再加上每年由新創建收取約15億元股息, 我有理由相信未來的新世界發展將會更穩健, 為投資者帶來合理回報。未來的三至五年新世界的負債可能仍然會維持在較高水平, 但住宅物業發展分部的現金流應該足以應付利息支出以及建造投資物業的資本開支。
P.S. 為什麼要搞藝術? 因為優質的商業項目不多不少都有藝術元素。太古地產的太古坊有ArtisTree, 九倉的成都IFS有大熊貓, 海港城也曾經和巨鴨的設計師合作做展覽... 要和一流的收租企業並駕齊驅, 新世界自己也需要有一個自家品牌負責文化輸出以及藝術上的項目管理。 K11就是第三代打算建立起來的品牌。
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雖然我看好未來新世界發展的前景, 但我未必會長期持有這股票, 畢竟投資這股票所冒的風險比其他華資地產商要高, 所以我會視乎價錢而出售這項股票投資。
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另於 7/5 賣出900股中銀租賃(2588)@46.45, 買入4000股新創建集團(659) @14.88;
8/5 賣出1000股中銀租賃(2588)@46.9, 買入3000股新創建集團(659) @14.78;
11/5 賣出3000股新世界發展(17)@11.68, 買入2500股嘉里物流(636) @12
*來自18年中期業績公告
如果管理層反口既話... 我也無話可說, 但我認為投資者至少要給新一代管理層一個機會? 畢竟近年新世界發展正在進行企業改革, 嘗試改變自身企業管治不佳的形象, 我傾向選擇相信他們一次。
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在財政狀況而言新世界是眾多華資地產商而言最高負債的, 借貸多, 自然利息成本也相對高, 導致它的盈利能力較其他華資地產商相比遜色。新世界發展其實需要的是 1. 資產重組以及2. 減債, 雖然暫時我未見到 2.的進展; 但自從第三代掌舵以來 1.的進展相當大, 這也是吸引我買入小量新世界股票的原因。
hutchison 所謂的資產重組, 除了是把和地產主業無關的新世界電訊, 又或者非核心物業出售之外, 還包括營業溢利分佈上的重組。
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--> 新世界的收租業務一直遠遜其他華資地產商:
港資大型地產商的收租業務排第一丶二名分別是新地以及九倉, 各自都有地標性物業如IFC, ICC; 海港城及時代廣場。它們每年坐擁逾百億租金收入, 為家族財富奠下基石。跟隨其後的有恆基以及長實, 它們的收租物業的質素不及新地九倉, 但每年亦貢獻了70-80億港元租金收入, 強勁的經常性收入足以支持進行大規模物業發展的利息支出, 亦有助抵抗住宅物業市場回調所帶來的負面影響。恆隆的規模不及五大地產商, 不過純收租的它亦建立了一個每年收取60億港元租金的中港物業組合。信置, 嘉里的收租業務又再次一等, 不過每年亦有大約40億租金收入, 為集團業務帶來一點防守力。
新世界發展去年的租金收入:
香港: 15.8億
內地: 8.3億
和其他大型地產商相比, 可以說是"一枝獨秀"。
故此, 自第三代鄭志剛上場以來, 新世界在商業地產方面的投入力度比以前大得多。
香港方面, 除了新世界中心重建項目 Victoria Dockside, 日前中標的Skycity項目之外, 新世界去年亦在長沙灣商業地大舉投資; 而舊樓重建項目中, 北角吉祥大廈重建項目亦將會建成48.8萬平方呎的寫字樓項目。
內地方面, 16年新世界分別和周大福企業, 以及招商局集團在深圳前海以及深圳太子灣興建綜合體項目, 而當中有不少部分是商業地產項目。去年也在廣州增城投地興建綜合項目。
倘若上述項目在5-6年內逐步落成, 新世界發展每年的租金收入應該可以大幅增長至至少50-60億元, 再加上每年由新創建收取約15億元股息, 我有理由相信未來的新世界發展將會更穩健, 為投資者帶來合理回報。未來的三至五年新世界的負債可能仍然會維持在較高水平, 但住宅物業發展分部的現金流應該足以應付利息支出以及建造投資物業的資本開支。
P.S. 為什麼要搞藝術? 因為優質的商業項目不多不少都有藝術元素。太古地產的太古坊有ArtisTree, 九倉的成都IFS有大熊貓, 海港城也曾經和巨鴨的設計師合作做展覽... 要和一流的收租企業並駕齊驅, 新世界自己也需要有一個自家品牌負責文化輸出以及藝術上的項目管理。 K11就是第三代打算建立起來的品牌。
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雖然我看好未來新世界發展的前景, 但我未必會長期持有這股票, 畢竟投資這股票所冒的風險比其他華資地產商要高, 所以我會視乎價錢而出售這項股票投資。
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另於 7/5 賣出900股中銀租賃(2588)@46.45, 買入4000股新創建集團(659) @14.88;
8/5 賣出1000股中銀租賃(2588)@46.9, 買入3000股新創建集團(659) @14.78;
11/5 賣出3000股新世界發展(17)@11.68, 買入2500股嘉里物流(636) @12
2018年3月23日 星期五
"當時刻來臨時, 我的角色便會出現" ---- 中電主席米高嘉道理 (23/3/2018)
今日只想給各位blog友看一看中電的數頁年報, "當時刻來臨時, 我的角色便會出現"。
在股票市場面臨震盪之時, 香港的嘉道理家族永遠有一個避風塘角色, 雖然嘉道理家族是一個古老, 保守的家族, 旗下的中電集團亦是被人認為沒有增長潛力的收息股, 但它能夠有效保護你的財富, 在新經濟當道的大環境下, 中電集團這間長達130年歷史的古老企業, 還有沒有人記得起?
Hutchison很希望仍然有人記得這樣善待小股東, 長期為大小股東守護財富的企業。
2018年3月16日 星期五
亞洲巴菲特退休----兼論美國李嘉誠 (16/32018)
今日最大的新聞莫過於有"亞洲巴菲特"之稱的李嘉誠先生退休, 長江集團, 1972年上市, 上市至今股東總回報5000倍(股息再投資), 這個記錄在亞洲無人能及, 相信只有巴菲特的巴郡才能拍得住如此出息表現。
巴郡, 1965年巴菲特正式掌舵, 上市至今股東總回報13,000倍, 比李嘉誠的長江集團更強? 強一點吧, 也未至差很遠。因為巴菲特比李嘉誠多7年時間投資。
1965-1972年這7年是回報很大的年份, 60-70年代, 無論香港, 美國, 經濟增長十分強勁, 當息口高企在十厘八厘的年代, 一年賺得10-20%的回報對普通者而言也並非難事, 更何況兩位頂級投資者?
1965-1972年, 2.6倍, (1+X)^7= 2.6, X= 0.146, 即14.6%, 對李嘉誠而言在60-70年代每年賺14-15%, 根本不難。
再計地域及當地上市股票表現, 李嘉誠在法律政治比較不穩定的地方做生意, 巴菲特在美國投資; 港股不計長和系及少數如騰訊一樣的股王, 最多的就是垃圾股, 美股除卻巴郡之外, 要科技有科技, 要可樂有可樂, 所以巴菲特是股神, 李嘉誠不是。
有人說李嘉誠是亞洲巴菲特, 我說巴菲特是美國李嘉誠; 當然兩位都是一代宗師, 商界宗匠, 誰也搶不了誰的風頭。
----------------------------------------------------------------------------------------------------------------
Hutchison Capital 投資公用股的理念 (待續, 和兩位武學宗匠近20年的取態有關)
大背景: 90年代, booming 90s, 對於香港, 美國以至全世界, 都是很美好的十年, 經濟增長強勁, 資產價格升幅巨大, 但利率自90年代起已經逐步走低, 為什麼? Hutchison 將之解讀成全球化的大勢已經接近完成, 大部分商業機會/潛力已經在連續數十年的全球化逐漸釋放, 否則無法解釋大部分經濟體(尤其是已發展地區)的利率下降至相當低水平, 經濟增長放緩。
1999年, 公共事業標誌性的一年:
李嘉誠旗下的長江基建集團(1038) 收購澳洲天然氣商Envestra 股權
巴菲特旗下巴郡 收購美國公用企業中美能源 (Mid-American Energy)股權
兩位的公用事業旗艦自此不斷發展, 隨着各國各地的公用企業私營化活動持續, 它們亦不停併購創造增長。
如是者過了幾年,
08-09年環球金融危機, 環球央行實行量化寬鬆政策(QE)救市, 利率比2000年初更低了
兩位當代宗匠也出手做大型併購, 擴大公用事業版圖
2009年巴菲特旗下的巴郡出手收購美國鐡路公司, Burlington Northern Santa Fe, 代價263億美元;
2010年李嘉誠的長江基建牽頭財團收購英國電網(UK Power Networks), 作價700億港元
自此公用事業對長江集團及巴郡的盈利佔一個很大的比重, 直至今日也是如此, 而長江基建集團及巴郡能源(Berkshire Hathaway Energy) 在環球金融危機後的十年仍在不停拓展公用項目。
當然兩位都有投資上的新嘗試, 李嘉誠的 Horizons Ventures一直有嘗試新經濟項目, 巴菲特的巴郡亦有買入IBM 及蘋果公司等被歸類為科技股的股份。
但他們的千億注碼是放注在公用事業上, 一般而言, 他們兩位同時看好並持續搬運資本進入的行業, 前景不差, 亦很大機會跑䇔大市。Hutchison 相信他們的眼光, 亦理解他們的投資理念, 所以把大部分資本投放到現金流強勁, 具備公用股特質(而不限於規管行業)的優質股票。
巴郡, 1965年巴菲特正式掌舵, 上市至今股東總回報13,000倍, 比李嘉誠的長江集團更強? 強一點吧, 也未至差很遠。因為巴菲特比李嘉誠多7年時間投資。
1965-1972年這7年是回報很大的年份, 60-70年代, 無論香港, 美國, 經濟增長十分強勁, 當息口高企在十厘八厘的年代, 一年賺得10-20%的回報對普通者而言也並非難事, 更何況兩位頂級投資者?
1965-1972年, 2.6倍, (1+X)^7= 2.6, X= 0.146, 即14.6%, 對李嘉誠而言在60-70年代每年賺14-15%, 根本不難。
再計地域及當地上市股票表現, 李嘉誠在法律政治比較不穩定的地方做生意, 巴菲特在美國投資; 港股不計長和系及少數如騰訊一樣的股王, 最多的就是垃圾股, 美股除卻巴郡之外, 要科技有科技, 要可樂有可樂, 所以巴菲特是股神, 李嘉誠不是。
有人說李嘉誠是亞洲巴菲特, 我說巴菲特是美國李嘉誠; 當然兩位都是一代宗師, 商界宗匠, 誰也搶不了誰的風頭。
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Hutchison Capital 投資公用股的理念 (待續, 和兩位武學宗匠近20年的取態有關)
大背景: 90年代, booming 90s, 對於香港, 美國以至全世界, 都是很美好的十年, 經濟增長強勁, 資產價格升幅巨大, 但利率自90年代起已經逐步走低, 為什麼? Hutchison 將之解讀成全球化的大勢已經接近完成, 大部分商業機會/潛力已經在連續數十年的全球化逐漸釋放, 否則無法解釋大部分經濟體(尤其是已發展地區)的利率下降至相當低水平, 經濟增長放緩。
1999年, 公共事業標誌性的一年:
李嘉誠旗下的長江基建集團(1038) 收購澳洲天然氣商Envestra 股權
巴菲特旗下巴郡 收購美國公用企業中美能源 (Mid-American Energy)股權
兩位的公用事業旗艦自此不斷發展, 隨着各國各地的公用企業私營化活動持續, 它們亦不停併購創造增長。
如是者過了幾年,
08-09年環球金融危機, 環球央行實行量化寬鬆政策(QE)救市, 利率比2000年初更低了
兩位當代宗匠也出手做大型併購, 擴大公用事業版圖
2009年巴菲特旗下的巴郡出手收購美國鐡路公司, Burlington Northern Santa Fe, 代價263億美元;
2010年李嘉誠的長江基建牽頭財團收購英國電網(UK Power Networks), 作價700億港元
自此公用事業對長江集團及巴郡的盈利佔一個很大的比重, 直至今日也是如此, 而長江基建集團及巴郡能源(Berkshire Hathaway Energy) 在環球金融危機後的十年仍在不停拓展公用項目。
當然兩位都有投資上的新嘗試, 李嘉誠的 Horizons Ventures一直有嘗試新經濟項目, 巴菲特的巴郡亦有買入IBM 及蘋果公司等被歸類為科技股的股份。
但他們的千億注碼是放注在公用事業上, 一般而言, 他們兩位同時看好並持續搬運資本進入的行業, 前景不差, 亦很大機會跑䇔大市。Hutchison 相信他們的眼光, 亦理解他們的投資理念, 所以把大部分資本投放到現金流強勁, 具備公用股特質(而不限於規管行業)的優質股票。
2018年3月14日 星期三
增長強勁的中銀航空租賃(2588) (14/3/2018)
如題:
中銀航空租賃(02588.HK)公布截至去年12月底止全年業績，營業額14.01億美元(下同)，按年升17.4%。純利5.87億美元，按年升40.3%；每股盈利0.85元。派末期息0.192元。期內稅後淨利潤5.87億美元，按年增長40%。去年12月底止總資產按年增長19%至160億美元。總債務籌資29億美元，其中包括首次10億美元之兩期債券發行。期末現金及定期存款總額為3.05億美元，未提取已承諾信貸額度為37億美元。組合利用率為99.8%，航空公司客戶的現金回收率為99.9%。
即使扣除美國稅改因素, 純利增長了18.6% (FY17: 4.96億美元; FY16: 4.18億美元), 派息更比去年增加64% (FY17每股USD 0.2958; FY16每股USD 0.18), 派息比率亦由FY16的30%升至FY17的35%
惟一負面的是加息影響, 借貸成本由FY16的2.5%上升至FY17的2.8%
但總結而言, An excellent year to both BOC Aviation and its shareholders.
中銀航空租賃(02588.HK)公布截至去年12月底止全年業績，營業額14.01億美元(下同)，按年升17.4%。純利5.87億美元，按年升40.3%；每股盈利0.85元。派末期息0.192元。期內稅後淨利潤5.87億美元，按年增長40%。去年12月底止總資產按年增長19%至160億美元。總債務籌資29億美元，其中包括首次10億美元之兩期債券發行。期末現金及定期存款總額為3.05億美元，未提取已承諾信貸額度為37億美元。組合利用率為99.8%，航空公司客戶的現金回收率為99.9%。
即使扣除美國稅改因素, 純利增長了18.6% (FY17: 4.96億美元; FY16: 4.18億美元), 派息更比去年增加64% (FY17每股USD 0.2958; FY16每股USD 0.18), 派息比率亦由FY16的30%升至FY17的35%
惟一負面的是加息影響, 借貸成本由FY16的2.5%上升至FY17的2.8%
但總結而言, An excellent year to both BOC Aviation and its shareholders.
2018年3月10日 星期六
進擊的九倉 (10/3/18)
九龍倉(4)
日前九倉公佈了全年業績, 巿場收貨, 結果九倉的股價大幅下跌, 不過我對九倉的經營業績相當滿意(投資股票的行動就另計)
A. 業績回顧
目前九龍倉的業務主力在內地, 受到去年大量發展物業入帳影響, 它在內地物業發展的除税前盈利急升至近百億元, 即使計及税項, 核心盈利依然有38.4億元。
九龍倉內地的投資物業表現突出, EBIT比去年亦上升了16%至14.5億元, 今年亦將會有最後一個國金系列, 最大面積的長沙國金中心(逾900,000,000平方呎) 落成, 再加上去年九月開幕的重慶國金, 我對未來九倉的租金收入前景樂觀, 10%的增長相信能夠輕易達成。
今年香港物業分部的成敗仍然要視乎九倉的聶歌信山項目, 因為新投得的九龍塘龍翔道項目須時發展, 以現在九倉仍然有61,000平方呎推算, 呎價平均100,000, 完全賣出可以套現60億元, 經營溢利應該有30億, 和今年的物業發展24億相約。
物流業務及酒店管理業務每年接近有7億盈利, 雖然利潤佔比較少, 但也是穩定的經常性收入。
B. 新投資
半年投資700億, 125億香港地皮, 325內地房地產(長沙國金資本開支加上近300億內地地皮), 再加上250億上市股票, 信置(83)之前的"瘋狂"買地和九倉相比實在小兒科。對於450億的地產項目再投資, hutchison沒有異議, 畢竟今年九倉賣樓強勁, 資金回籠再投資在香港以及內地一二線城市(蘇州杭州)是相當合理的。
買股票就...買100億地產股票變相投地的説法都勉強說得通, 但九倉要保障自己的權益就至少要買到過10%或者相當接近10%才可以。有甚麼風吹草動都至少可以召開股東特別大會向管理層逼宮, 而家就好像變成散戶了, 有點奇怪。
CME2就更加"騎呢", 投資新經濟電商平台等的確有助九倉香港以及內地的零售商場業務對抗新零售模式的衝擊, 但而家買150億流通性強的藍籌股不見得有幫助, 九倉如果要和電商合作也不需要買這150億股票; 君不見長和阿里合組支付寶香港嗎? 長江系的組合營方式肯定比九倉買股票來得好。九倉可以考慮提供租金優惠予阿里的實體店又或者嘗試入試入股這些科網企業的實體平台, 我相信150億是足夠買到一部分股權的。你有一流地點的商場; 人家有一流的創新能力, 兩者結合起來雙方有利, 不見得一定拉倒, 總之一定比買股票做小股東好。
C. 給九倉的建議:
其實有閒錢不一定是吳天海所說的"守株待兔", 至少連我這樣的小投資者也想到3個合理的用錢方法:
1. 進一步重組之一: 九倉(4)可以向海港企業(51)購入蘇州國金中心(發展中)的80%股權, 一來九倉可以進一步拓展其內地投資物業規模, 二來海港企業也可以專注香港物業, 是一個win-win的結果, 蘇州國金的價值以成本列帳逾60億, 是一項可以合理"泊錢"兼理順集團架構的投資
2. 進一步重組之二: 會德豐(20)近年專注香港賣樓業務(*非豪宅的"貨如輪轉"業務; 豪宅由九倉負責), 會德豐可以把會德豐(新加坡)的75%股權轉讓九倉, 反正會德豐(新加坡)當地也有投資物業, 可以進一步提高九倉的經常性收入, 會德豐也可以添子彈投地, 這樣又可以合理地用掉70-80億
3. 股份回購: 既可節省股息支出, 又可以讓會德豐不花一文增持九倉, 買地產股買自己的就好
1+2+3 全部做齊都至少要用150億, 應該這樣做會更合理?
日前九倉公佈了全年業績, 巿場收貨, 結果九倉的股價大幅下跌, 不過我對九倉的經營業績相當滿意(投資股票的行動就另計)
A. 業績回顧
目前九龍倉的業務主力在內地, 受到去年大量發展物業入帳影響, 它在內地物業發展的除税前盈利急升至近百億元, 即使計及税項, 核心盈利依然有38.4億元。
九龍倉內地的投資物業表現突出, EBIT比去年亦上升了16%至14.5億元, 今年亦將會有最後一個國金系列, 最大面積的長沙國金中心(逾900,000,000平方呎) 落成, 再加上去年九月開幕的重慶國金, 我對未來九倉的租金收入前景樂觀, 10%的增長相信能夠輕易達成。
今年香港物業分部的成敗仍然要視乎九倉的聶歌信山項目, 因為新投得的九龍塘龍翔道項目須時發展, 以現在九倉仍然有61,000平方呎推算, 呎價平均100,000, 完全賣出可以套現60億元, 經營溢利應該有30億, 和今年的物業發展24億相約。
物流業務及酒店管理業務每年接近有7億盈利, 雖然利潤佔比較少, 但也是穩定的經常性收入。
B. 新投資
半年投資700億, 125億香港地皮, 325內地房地產(長沙國金資本開支加上近300億內地地皮), 再加上250億上市股票, 信置(83)之前的"瘋狂"買地和九倉相比實在小兒科。對於450億的地產項目再投資, hutchison沒有異議, 畢竟今年九倉賣樓強勁, 資金回籠再投資在香港以及內地一二線城市(蘇州杭州)是相當合理的。
買股票就...買100億地產股票變相投地的説法都勉強說得通, 但九倉要保障自己的權益就至少要買到過10%或者相當接近10%才可以。有甚麼風吹草動都至少可以召開股東特別大會向管理層逼宮, 而家就好像變成散戶了, 有點奇怪。
CME2就更加"騎呢", 投資新經濟電商平台等的確有助九倉香港以及內地的零售商場業務對抗新零售模式的衝擊, 但而家買150億流通性強的藍籌股不見得有幫助, 九倉如果要和電商合作也不需要買這150億股票; 君不見長和阿里合組支付寶香港嗎? 長江系的組合營方式肯定比九倉買股票來得好。九倉可以考慮提供租金優惠予阿里的實體店又或者嘗試入試入股這些科網企業的實體平台, 我相信150億是足夠買到一部分股權的。你有一流地點的商場; 人家有一流的創新能力, 兩者結合起來雙方有利, 不見得一定拉倒, 總之一定比買股票做小股東好。
C. 給九倉的建議:
其實有閒錢不一定是吳天海所說的"守株待兔", 至少連我這樣的小投資者也想到3個合理的用錢方法:
1. 進一步重組之一: 九倉(4)可以向海港企業(51)購入蘇州國金中心(發展中)的80%股權, 一來九倉可以進一步拓展其內地投資物業規模, 二來海港企業也可以專注香港物業, 是一個win-win的結果, 蘇州國金的價值以成本列帳逾60億, 是一項可以合理"泊錢"兼理順集團架構的投資
2. 進一步重組之二: 會德豐(20)近年專注香港賣樓業務(*非豪宅的"貨如輪轉"業務; 豪宅由九倉負責), 會德豐可以把會德豐(新加坡)的75%股權轉讓九倉, 反正會德豐(新加坡)當地也有投資物業, 可以進一步提高九倉的經常性收入, 會德豐也可以添子彈投地, 這樣又可以合理地用掉70-80億
3. 股份回購: 既可節省股息支出, 又可以讓會德豐不花一文增持九倉, 買地產股買自己的就好
1+2+3 全部做齊都至少要用150億, 應該這樣做會更合理?
2018年2月26日 星期一
[新創建業績公佈] 合乎預期的業績, 不合預期的派息政策 (26/2/18)
Hutchison Capital 的持股新創建集團(659)於今日公佈業績, 我對它的評語已經寫在文章標題了, 業績合乎預期, 惟派息政策令人失望。
入正題, 先講業績:
2017 Interim 2016 Interim Change (%)
A. 基建
A1. 道路 1027.8 733.2 +40
A2. 環境 293.8 256.4 +15
A3. 物流 338.5 316.1 +7
A4. 航空 365.2 219.0 +67
TOTAL: 2025.3 1524.7 +33
B. 服務
B1. 設施管理 (84.4) 258.9 -133
B2. 建築交通 606.6 533.6 +14
B3. 策略投資 134.6 202.2 -33
TOTAL: 656.8 994.7 -34
A+B: 2682.1 2519.4 +6
其實今年的經營業績比去年增加了6%, 倘若計及去年償還美元債的利息䦕支減少, 業績增長應該達到11%, 可惜的是今年沒有去年重組SUEZ-NWS以及巴士業績的公平值收益(約5億元), 導致業績看起來有所下跌, 不過今年年頭新創建出售了部分北京首都機場股權(694), 其公平值收益將會反映在下期業績。
基建項目的增長其實相當亮麗, 相信其增長勢頭於出售694股權之後仍然持續, 主要增長動力源於路費收入的自然增長及人民幣升值, 以及航空業務, 正如早前文章所述,
(新創建16/17業績簡評及來年展望 https://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/09/161721917.html)
新創建將會出售694, 以及繼續投入資本發展飛機租賃, 今年飛機租賃公司Goshawk 添購了15架總值9億美元的飛機, 以及和母公司周大福在18年1月一起増加了10% Bauhinia Aviation的股權。
道路方面18年1月新創建成功以11億人民幤收購岳南公路30%權益, 因為它是已建設完成的公路, 基本上是即買即收租的, 長遠潛力則要視乎湖北省的交通發展了。
環境項目在今年火電業務受壓的困境之下仍能取得增長, 實在相當厲害, 在火電業務前景暗淡的情況下, 我認為新創建應該逐步退出能源業務, 至少出售珠江電廠以及廣州燃料公司能夠為它套回一筆可觀的資本, 繼續尋找能源業的投資機會 (P.S. 從中電投資內地電力業務的成績而言, 核能以及風力發電相信是較適合新創建的)
物流業務尚算溫和増長, 今年亦沒有新項目, 可skip
來到較令人失望的設施管理業務, 主因是港怡醫院剛剛才投入服務, 尚未達到收支平衡, 只要港怡醫院好像其他私家醫院一樣業務上了軌道, 扭虧為盈是沒問題的, 它只是需要多一點時間。
建築業務一如半年前預計, 香港的地產及基建項目陸續開展, 加上新世界發展(17)積極投地, 協興建築及新世界建築的純利有進一步增長(+16%), 手上的工程項目亦有所增加, 毋須擔心沒有項目可接; 交通業務的衰退是預計之中(否則周大福企業也不會售予新創建), 但由於增加了50%股權以及今年新巴城巴申請加價, 交通業務的純利仍然可以有單位數增長。
策略投資的純利受到去年出售卓佳(Tricor)25%股權而有所減少, 未來新創建仍然有機會趁著環球股暢旺而逐步出售/整合資產, 它們雖然盈利能力不高, 但一旦出售將會為新創建帶來可觀的資金開展基建項目。
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業績講完講派息,
今年比較特別的是取消了以股代息選項, 證明母公司新世界發展(17)需要現金, 所以選擇了收取現金股息, 亦不可能會為新創建供股集資, 新創建的小股東應該明白這一點。
惟獨令我失望的是新創建仍然使用它上市以來的 "股東應佔溢利50%"派息傳統, 因為以公用股而言, 新創建的負債比只有13%, 是相當低水平的, 故此它有必要採取更寬厚的派息政策以提高資本運用效率。
它手上的股票投資(策略性投資部門)保守估計市值30-40億港元, 加上694股權市值約50億元(已於18年1月出售部分), 其實它有接近100億元的資本可以快速套現以增取更高回報(這些股票資本的回報徧低), 加上舉債上限(徦設以30%淨負債比計算), 它也可以問銀行借60-70億而不影響其財務穩健性。
有這樣雄厚的資本, 不做大收購又不派息, 坐住成百億想點呢? 我希望未來1-2年管理層能夠派發特別息, 又或者進行以下收購:
1. 向母公司周大福收購部分澳洲Alinta Energy股權
2. 向母公司周大福收購餘下的飛機租賃公司權益, 再分拆上市
3. 向外尋找其他基建資產, 可以獨資或者和周大福企業合資, 現金收益率>8%的優質資產
Hutchison Capital 將會繼續持有手上的8000股新創建(659), 除非有更好的投資機會或者新創建股價令人滿意, 否則應該會繼續這項投資。
入正題, 先講業績:
2017 Interim 2016 Interim Change (%)
A. 基建
A1. 道路 1027.8 733.2 +40
A2. 環境 293.8 256.4 +15
A3. 物流 338.5 316.1 +7
A4. 航空 365.2 219.0 +67
TOTAL: 2025.3 1524.7 +33
B. 服務
B1. 設施管理 (84.4) 258.9 -133
B2. 建築交通 606.6 533.6 +14
B3. 策略投資 134.6 202.2 -33
TOTAL: 656.8 994.7 -34
A+B: 2682.1 2519.4 +6
其實今年的經營業績比去年增加了6%, 倘若計及去年償還美元債的利息䦕支減少, 業績增長應該達到11%, 可惜的是今年沒有去年重組SUEZ-NWS以及巴士業績的公平值收益(約5億元), 導致業績看起來有所下跌, 不過今年年頭新創建出售了部分北京首都機場股權(694), 其公平值收益將會反映在下期業績。
基建項目的增長其實相當亮麗, 相信其增長勢頭於出售694股權之後仍然持續, 主要增長動力源於路費收入的自然增長及人民幣升值, 以及航空業務, 正如早前文章所述,
(新創建16/17業績簡評及來年展望 https://hutchisoncapitalhwl2016.blogspot.hk/2017/09/161721917.html)
新創建將會出售694, 以及繼續投入資本發展飛機租賃, 今年飛機租賃公司Goshawk 添購了15架總值9億美元的飛機, 以及和母公司周大福在18年1月一起増加了10% Bauhinia Aviation的股權。
道路方面18年1月新創建成功以11億人民幤收購岳南公路30%權益, 因為它是已建設完成的公路, 基本上是即買即收租的, 長遠潛力則要視乎湖北省的交通發展了。
環境項目在今年火電業務受壓的困境之下仍能取得增長, 實在相當厲害, 在火電業務前景暗淡的情況下, 我認為新創建應該逐步退出能源業務, 至少出售珠江電廠以及廣州燃料公司能夠為它套回一筆可觀的資本, 繼續尋找能源業的投資機會 (P.S. 從中電投資內地電力業務的成績而言, 核能以及風力發電相信是較適合新創建的)
物流業務尚算溫和増長, 今年亦沒有新項目, 可skip
來到較令人失望的設施管理業務, 主因是港怡醫院剛剛才投入服務, 尚未達到收支平衡, 只要港怡醫院好像其他私家醫院一樣業務上了軌道, 扭虧為盈是沒問題的, 它只是需要多一點時間。
建築業務一如半年前預計, 香港的地產及基建項目陸續開展, 加上新世界發展(17)積極投地, 協興建築及新世界建築的純利有進一步增長(+16%), 手上的工程項目亦有所增加, 毋須擔心沒有項目可接; 交通業務的衰退是預計之中(否則周大福企業也不會售予新創建), 但由於增加了50%股權以及今年新巴城巴申請加價, 交通業務的純利仍然可以有單位數增長。
策略投資的純利受到去年出售卓佳(Tricor)25%股權而有所減少, 未來新創建仍然有機會趁著環球股暢旺而逐步出售/整合資產, 它們雖然盈利能力不高, 但一旦出售將會為新創建帶來可觀的資金開展基建項目。
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業績講完講派息,
今年比較特別的是取消了以股代息選項, 證明母公司新世界發展(17)需要現金, 所以選擇了收取現金股息, 亦不可能會為新創建供股集資, 新創建的小股東應該明白這一點。
惟獨令我失望的是新創建仍然使用它上市以來的 "股東應佔溢利50%"派息傳統, 因為以公用股而言, 新創建的負債比只有13%, 是相當低水平的, 故此它有必要採取更寬厚的派息政策以提高資本運用效率。
它手上的股票投資(策略性投資部門)保守估計市值30-40億港元, 加上694股權市值約50億元(已於18年1月出售部分), 其實它有接近100億元的資本可以快速套現以增取更高回報(這些股票資本的回報徧低), 加上舉債上限(徦設以30%淨負債比計算), 它也可以問銀行借60-70億而不影響其財務穩健性。
有這樣雄厚的資本, 不做大收購又不派息, 坐住成百億想點呢? 我希望未來1-2年管理層能夠派發特別息, 又或者進行以下收購:
1. 向母公司周大福收購部分澳洲Alinta Energy股權
2. 向母公司周大福收購餘下的飛機租賃公司權益, 再分拆上市
3. 向外尋找其他基建資產, 可以獨資或者和周大福企業合資, 現金收益率>8%的優質資產
Hutchison Capital 將會繼續持有手上的8000股新創建(659), 除非有更好的投資機會或者新創建股價令人滿意, 否則應該會繼續這項投資。
2018年2月3日 星期六
[Encore] 增長潛力強勁的遠東發展(35)(2/2/2018)
早前寫過嘉華國際(173)我一直想再寫一間自己相當喜歡的上市公司, 它就是遠東發展(35)。雖然兩位blogger 市場先生及狼來了兄已經介紹過, 但hutchison仍然想自己寫一次, 希望各位blogger 不嫌棄繼續看下去 :)
引言:
遠東發展在主席邱達昌先生提出"華人足跡"理念的背景下, 開展海外地產項目發展的步伐。遠東(35)的吸引之處在於它是香港少數專注做海外地產的地產商。在中港樓市風高浪急, 越升越不可思議的情況下, 很多香港人及內地人都有海外置業的打算。遠東的大戰略是透過佈局較多海外華人聚居, 而房地產市道向好的海外城市, 希望吸引這群華人買他們的物業。究竟遠東的樓盤有多少是華人買家我不清楚, 但遠東的確在內地下了一番宣傳功夫。單是這個獨特的發展策略已經在本港上市公司之中少見的, 至少我對於"華人足跡"這個理念是相當擊節讚賞的。
正題: 遠東發展業務淺析
1. 房地產發展(住宅發展)
遠東發展的項目分佈在多個城市, 分別有香港, 內地一線城市廣州及上海, 馬來西亞的吉隆坡, 新加坡, 澳洲的墨爾本, 柏斯, 布里斯本及黃金海岸, 英國的倫敦以及曼徹斯特。有關每個項目的詳細資料我並不打算一一細述, 大家可以去參考遠東的投資者簡報及年報, 內有詳細介紹。但整體而言, 遠東分別在澳洲以及英國物業市場下了重注。
原本經營眾多海外房產項目會有一定的外滙風險(Forex risk), 遠東的借貸組合雖然有新加坡元, 澳元等, 但港元及美元仍然佔總借貸的一半。可喜的是近一年美元勢弱, 變相眾多外幤升值, 故此較多外地資產的遠東發展在賣樓後折算為港元有一定優勢。
由於香港土地價格屢創新高, 遠展這種小發展商只會選擇市區重建局的小型地盤以及一些被稱為"蚊型地"的小型官地投標, 對於大型項目而言它是無能為力的。可幸的是遠展也有一些大型發展商朋友可以求助的: 嘉華(173)有信置(83)這個老死, 遠展(35)也和新世界發展(17)有一定交情。在遠展的新加坡RedHill地鐵站附近的地產項目Astra, 正正就是遠展和新世界的合營項目(遠展佔70%), 近幾次賣地新世界也有伙拍遠展出擊, 可見遠展即使不能獨自投地, 也能透過合組財團的方式參與香港項目。另外的是遠展在元朗和長實(1113)共同持有一塊好像是約2,000,000平方呎的農地, 不過遠展只佔細份(25%), 但是一旦項目成功補地價, 這個項目也能遠展賣三五年了, 所以雖然遠展在港土儲不多, 我也不擔心它的發展。
至於外國項目的造價及開發價值較低, 一般而言由大約10億港元至30, 40億港元不等, 這樣規模的項目較適合遠展這種小地產商, 它也可以同時開展數個項目而不感吃力。只要不貪心, 量力而為, 它在外國能夠找到它的生存空間。
2. 經常性收入 (酒店, 投資物業以及停車場業務)
酒店物業在現今的會計準則之下需要計上折舊, 這其實忽略了酒店物業的升值潛力。遠展自己的年報選擇了用EBITDA的方式去呈報酒店業務的盈利, 對此我是大致同意的, 畢竟租房收入都算是經常性收入的一部分, 如果加上折舊就較難反映酒店業務帶來的現金流。總之各位在審視其酒店業務的盈利數字時把重點放在現金流入就可以, 雖則酒店仍然有一定的維修保養支出。
投資物業這部分我打算skip了, 因為遠展的投資物業不多。
反而停車場業務是我相當看好的部分, 雖然目前為止停車場業務的EBITDA只有1.37億港元(上年年報), 但這類項目有着基建項目的穩健性, 能夠帶來強勁現金流。好像長江基建(1038)早幾年也收購了加拿大停車場營運商 Park&Fly, 由此可見這個項目的前景亮麗。不得不提的是遠展去年也分別以1,200萬英鎊及2,100萬歐羅收購位於英國曼徹斯特和匈牙利布逹佩斯的停車場, 正所謂有併購就有増長, 我相信未來停車場業務在遠展的經常性收入更加吃重。
3. 布里斯本賭場:
2015年遠展(25%)和周大福企業(25%)和Echo Entertainment Group (50%) 成功取得賭場以及綜合渡假村發展權, 相信項目落成後會為遠展帶來龐大的經常性收益。
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財務狀況:
17財政年度(以EBITDA計算; 並以百萬港元為單位)
物業發展 1272
酒店業務 801
停車場業務 137
物業投資及其他 86
Total: 2296
即便計及稅項以及酒店折舊等因素, 遠展每年的自由現金流應該接近20億元, 而經常性收入迫近10億元, 是相當不錯的。
借貸方面, 其總借貸金額約為130億港元, 總借貸成本約為3.8億港元, 借貸成本約3厘, 以小型地產商而言是可以接受的。至於借貸比率方面, 因為涉及酒店物業重估的因素, 所以沒有大太參考價值。反而我會重視經常性現金流入能付支付利息支出以及股息支出。
現在遠展大約有23億股, 去年總股息金額為0.185元(可以股代息), 今年主席明言會增加派息, 假設所有股東要現金股息而今年總股息金額升至0.2元, 股息支出也只是4.6億港元。3.8+4.6 = 8.4億元, 加上遠展的經常性收入仍在持續増長(未來它仍然有新賭場, 新酒店及投資物業落成), 我相信在沒有重大經濟危機的情況下遠展能夠提供漸進股息。
Given that 它坐擁近250億股東權益(當然加入酒店重估因素), 經常性收入仍然成長當中。再加上它有820萬平方呎的住宅發展組合, 未推出預售的有470萬呎), 相信它的土儲尚算充足。股息率達4厘兼且仍然有上升趨勢, hutchison認為現在市值約100億的遠東發展(35)被市場低估不少, 若有機會我很希望買入小量遠展(35)股票, 靜待價值重估。
2017年10月28日 星期六
[未來增持目標] 高速增長的嘉華國際 (173)
原本hutchison不太想寫173的, 始終寫一隻股票點好點好之後又冇增持好似有一點亂推股票既味道, 不過今日口痕同forest兄講左173幾好, 點都應該寫下, 作為一個負責任既blogger應該利申左先:)
其實hutchison比較喜歡的地產股有嘉華(173), 信置(83), 九龍倉(4)以及嘉里(683), 很可惜今年九倉重組以及嘉里大增派息已經導致兩隻股票大升, 剩下的就只有嘉華以及信置了
[嘉華前傳]
提起嘉華, hutchison覺得有必要講講老闆呂志和的發跡史, 佢成為澳門新賭王以及打入forbes十大其實都係近十年八年既事。雖然佢同誠哥四叔同期出道, 早年既佢集中資源做石礦場多於做地產發展, 以至係財富上的增長比同期出道既地產財閥緩慢。直至澳門之後佢投得賭牌, 將銀河娛樂以嘉華國際(173)旗下既嘉華建材(27)借殼上市。之後既事當然就係佢發大達^_^
寫呢段主要係想解釋一下點解嘉華(173)市值較其他地產財閥既上市旗艦細, 另一點就係補充番嘉華(173)持有3.8%銀娛(27)以及銀河娛樂持有建材業務既歷史原因。
[入正題----嘉華的優勢]
1. 經常合組財團投地。由於嘉華的資金不及其他大地產商(歷史因素), 所以投地時它傾向夥拍其他中型/小型地產商投地分擔風險。放眼現在風高浪急的香港住宅地皮市場, 一幅中型地皮(大約400,000 GFA)的中標價不下於三丶四十億, 市區地皮的成交價只有更高。倘若一個資本實力較弱的地產商投得地皮, 它在未來三至五年(也就是一個地產週期)都被一個項目綁死, 無力再投資其他項目。而更致命的就是產生了"長短棍"問題, 就是今年有樓賣, 那麼明年又怎樣辦? 倘若為了確保現金流穩定而把樓盤以"擠牙膏"拖長數年出售, 又不利集團的資產週轉。
故此合組財團除了避免坊間報紙所說的分散風險以外, 更重要是確保集團每年都有樓盤銷售。有比較穩定的銷售數字和現金流支持下, 嘉華在未來決定做幾多項目和投幾多塊地皮時會更有把握。
當然不得不提的是其他中/小型地產商如宏安(1243), 英皇(163), 百利保(617)等等都有合組財團投地, 但由於它們的規模實在太小, 即使用上合組財團等方法都不足以建立一個流水作業式的物業發展系統, 它們依舊有"長短棍"的問題。嘉華國際(173)很可能是惟一一隻每年有一定數目樓盤推出的中/小型地產股。
它和信置(83)的友誼亦是值得一提的, 信置(83)和嘉華(173)面對的問題大同小異, 它們的資本實力不及五大地產商, 但又需要在香港的住宅市場佔一席位(希望每年都有一定的推盤量), 最好的方法就是合組財團了。所以它們聯袂投地已經不是新鮮事, 從以前的白石角, 將軍澳, 朗屏到今日的錦上路, 它們的同盟關係好比日本戰國時代的"清洲同盟" (注: hutchison是日本戰國史愛好者, 早前連登區有位石田兄講戰國史講得津津有味, 令我記起不少小時侯讀的日本史典故)
hutchison相信信置(83)和嘉華(173)的合作關係會延續下去, 這也是其他中/小型地產商比不上嘉華的地方, 始終有一個鐵膽盟友才更容易合組財團。
按: 我知道blog界有一部分投資者有興趣投資大折讓小型地產股, 但請記得它們的"長短棍"問題, 故此投資小型地產股應該傾向選擇以收租物業為主業的一類
2. 嘉華的資產週轉率相當高
嘉華市值不過140億元, 但近兩年半的銷售數字其實相當不俗, 分別逹到135億, 130億以及105億, hutchison相信只要中港樓市繼續暢旺, 嘉華國際未來的預售數字仍然可以維持在100億以上。
這是可以預期的事, 單以香港的土儲而言, 嘉華在今年底/明年會有獨資白石角項目推售, 未來亦有啟德以及錦上路項目。這些都是近百億級的項目, 再加上嘉華的內地項目每年都可以套現數十億元, hutchison對嘉華未來兩三年的業績有信心。
3. 保持銷售額同時保持毛利率
下表是入帳的業績, 雖然看似徧重內地, 但入帳數字向來有一定的滯後性, 16年財年的香港銷售數字應該是將軍澳合營項目的入帳。換言之16年以後開售的朗屏項目以及啟德項目應該在17年下半年/18年才反映出來。貼出此表主要是想說明嘉華賣樓的Profit margin相當高, 無論是中港項目都應該有接近30%甚至更多。故此嘉華市值雖小, 但它的股東權益(主要指基本溢利, 不計物業升值及銀娛股票升值)每年以20-30億元的速度增長, 這是其實是相當誇張的。
財年 銷售額(HK) 物業發展EBITDA 銷售額(內地) 物業發展EBITDA(億)
15 0.09 1.7 42.6 25.2
16 32.7 8.95 58.6 30.9
17 (半年) 6.50 3.95 46.0 28.5
4. 低負債及低息融資, 有利選擇性增土儲
作為發展商少不免要借錢融資, 嘉華分別在去年及今年買入啟德及白石角項目, 亦在內地購入兩幅地皮, 涉資近百億元, 但它的淨負債比率仍然維持在16%的低水平。
嘉華手頭現金有近90億元, hutchison相信未來一年/半年嘉華可以動用約50億在港投地而繼續保持低負債比率 (hutchison以淨負債比率30%為界線), 倘若顧及未來物業入帳的近百億元, 嘉華絕對有能力投更多地。
另外嘉華在低息融資方面是相當出色的, 今年年頭它完成了一項80億元的五年期循環貸款, 成功把借貸成本由2.7%壓低至2.1%, 這是相當低的息率, 基本上所有內地房地產商及本地中小型地產商都沒有如此低息, 甚至如新世界發展都沒有如此低息。
5. 不太重要的經常性收入, 但極重要的低派息比率
嘉華純利以賣樓為主, 收租業務再加上銀娛股息只有每年5-6億元, 和嘉華每年的股息支出相若 (嘉華約有30億普通股, 30x0.18=5.4億)
但經常性收入加上近年的賣樓利潤, 其實嘉華的派息比率極少, 可能連20%都沒有, 換言之嘉華未來的派息有條件大幅増加, 再加上未來嘉華在上海有一定面積的寫字樓及服務式住宅落成, 即使嘉華堅持股息支出不能大於經常性收入, 嘉華仍有增長空間。
按2: hutchison沒有把銀娛股權視為嘉華的賣點, 因為嘉華應該無意出售銀娛股權
hutchison很希望未來能持有適量嘉華國際, 不過股市仍在高位, 我不希望過份增加投資額以免失去防守能力, 所以未來hutchison capital 會以換馬為主
其實hutchison比較喜歡的地產股有嘉華(173), 信置(83), 九龍倉(4)以及嘉里(683), 很可惜今年九倉重組以及嘉里大增派息已經導致兩隻股票大升, 剩下的就只有嘉華以及信置了
[嘉華前傳]
提起嘉華, hutchison覺得有必要講講老闆呂志和的發跡史, 佢成為澳門新賭王以及打入forbes十大其實都係近十年八年既事。雖然佢同誠哥四叔同期出道, 早年既佢集中資源做石礦場多於做地產發展, 以至係財富上的增長比同期出道既地產財閥緩慢。直至澳門之後佢投得賭牌, 將銀河娛樂以嘉華國際(173)旗下既嘉華建材(27)借殼上市。之後既事當然就係佢發大達^_^
寫呢段主要係想解釋一下點解嘉華(173)市值較其他地產財閥既上市旗艦細, 另一點就係補充番嘉華(173)持有3.8%銀娛(27)以及銀河娛樂持有建材業務既歷史原因。
[入正題----嘉華的優勢]
1. 經常合組財團投地。由於嘉華的資金不及其他大地產商(歷史因素), 所以投地時它傾向夥拍其他中型/小型地產商投地分擔風險。放眼現在風高浪急的香港住宅地皮市場, 一幅中型地皮(大約400,000 GFA)的中標價不下於三丶四十億, 市區地皮的成交價只有更高。倘若一個資本實力較弱的地產商投得地皮, 它在未來三至五年(也就是一個地產週期)都被一個項目綁死, 無力再投資其他項目。而更致命的就是產生了"長短棍"問題, 就是今年有樓賣, 那麼明年又怎樣辦? 倘若為了確保現金流穩定而把樓盤以"擠牙膏"拖長數年出售, 又不利集團的資產週轉。
故此合組財團除了避免坊間報紙所說的分散風險以外, 更重要是確保集團每年都有樓盤銷售。有比較穩定的銷售數字和現金流支持下, 嘉華在未來決定做幾多項目和投幾多塊地皮時會更有把握。
當然不得不提的是其他中/小型地產商如宏安(1243), 英皇(163), 百利保(617)等等都有合組財團投地, 但由於它們的規模實在太小, 即使用上合組財團等方法都不足以建立一個流水作業式的物業發展系統, 它們依舊有"長短棍"的問題。嘉華國際(173)很可能是惟一一隻每年有一定數目樓盤推出的中/小型地產股。
它和信置(83)的友誼亦是值得一提的, 信置(83)和嘉華(173)面對的問題大同小異, 它們的資本實力不及五大地產商, 但又需要在香港的住宅市場佔一席位(希望每年都有一定的推盤量), 最好的方法就是合組財團了。所以它們聯袂投地已經不是新鮮事, 從以前的白石角, 將軍澳, 朗屏到今日的錦上路, 它們的同盟關係好比日本戰國時代的"清洲同盟" (注: hutchison是日本戰國史愛好者, 早前連登區有位石田兄講戰國史講得津津有味, 令我記起不少小時侯讀的日本史典故)
hutchison相信信置(83)和嘉華(173)的合作關係會延續下去, 這也是其他中/小型地產商比不上嘉華的地方, 始終有一個鐵膽盟友才更容易合組財團。
按: 我知道blog界有一部分投資者有興趣投資大折讓小型地產股, 但請記得它們的"長短棍"問題, 故此投資小型地產股應該傾向選擇以收租物業為主業的一類
2. 嘉華的資產週轉率相當高
嘉華市值不過140億元, 但近兩年半的銷售數字其實相當不俗, 分別逹到135億, 130億以及105億, hutchison相信只要中港樓市繼續暢旺, 嘉華國際未來的預售數字仍然可以維持在100億以上。
這是可以預期的事, 單以香港的土儲而言, 嘉華在今年底/明年會有獨資白石角項目推售, 未來亦有啟德以及錦上路項目。這些都是近百億級的項目, 再加上嘉華的內地項目每年都可以套現數十億元, hutchison對嘉華未來兩三年的業績有信心。
3. 保持銷售額同時保持毛利率
下表是入帳的業績, 雖然看似徧重內地, 但入帳數字向來有一定的滯後性, 16年財年的香港銷售數字應該是將軍澳合營項目的入帳。換言之16年以後開售的朗屏項目以及啟德項目應該在17年下半年/18年才反映出來。貼出此表主要是想說明嘉華賣樓的Profit margin相當高, 無論是中港項目都應該有接近30%甚至更多。故此嘉華市值雖小, 但它的股東權益(主要指基本溢利, 不計物業升值及銀娛股票升值)每年以20-30億元的速度增長, 這是其實是相當誇張的。
財年 銷售額(HK) 物業發展EBITDA 銷售額(內地) 物業發展EBITDA(億)
15 0.09 1.7 42.6 25.2
16 32.7 8.95 58.6 30.9
17 (半年) 6.50 3.95 46.0 28.5
4. 低負債及低息融資, 有利選擇性增土儲
作為發展商少不免要借錢融資, 嘉華分別在去年及今年買入啟德及白石角項目, 亦在內地購入兩幅地皮, 涉資近百億元, 但它的淨負債比率仍然維持在16%的低水平。
嘉華手頭現金有近90億元, hutchison相信未來一年/半年嘉華可以動用約50億在港投地而繼續保持低負債比率 (hutchison以淨負債比率30%為界線), 倘若顧及未來物業入帳的近百億元, 嘉華絕對有能力投更多地。
另外嘉華在低息融資方面是相當出色的, 今年年頭它完成了一項80億元的五年期循環貸款, 成功把借貸成本由2.7%壓低至2.1%, 這是相當低的息率, 基本上所有內地房地產商及本地中小型地產商都沒有如此低息, 甚至如新世界發展都沒有如此低息。
5. 不太重要的經常性收入, 但極重要的低派息比率
嘉華純利以賣樓為主, 收租業務再加上銀娛股息只有每年5-6億元, 和嘉華每年的股息支出相若 (嘉華約有30億普通股, 30x0.18=5.4億)
但經常性收入加上近年的賣樓利潤, 其實嘉華的派息比率極少, 可能連20%都沒有, 換言之嘉華未來的派息有條件大幅増加, 再加上未來嘉華在上海有一定面積的寫字樓及服務式住宅落成, 即使嘉華堅持股息支出不能大於經常性收入, 嘉華仍有增長空間。
按2: hutchison沒有把銀娛股權視為嘉華的賣點, 因為嘉華應該無意出售銀娛股權
hutchison很希望未來能持有適量嘉華國際, 不過股市仍在高位, 我不希望過份增加投資額以免失去防守能力, 所以未來hutchison capital 會以換馬為主
2017年9月22日 星期五
新創建16/17業績簡評及來年展望(21/9/17)
今年新創建(659)的業績在大部分人眼中是相當不錯的, 但hutchison其實對這份業績有小許失望, 今年新創建的業績雖然達到上市以來的高峯, 但未來的增長動力不足, 持有新創建的股東應該調整其持股心態...平穩收息的股票始終和持續增長的股票有所差別
先簡單複述年內新創建(659)各個分部的業績:
A. 基建 今年業績 去年業績 Change (%)
1. 道路 1479.1 1259.8 +17
2. 環境 392.1 469.8 -17
3. 物流 641.2 702.6 -9
4. 航空 610.5 424.0 +44
B. 服務
1. 設施管理 301.1 645.0 -53
2. 建築交通 1131.8 911.6 +24
3. 策略投資 284.5 326.8 -13
基本溢利: 4840.3 4739.6 +2
這是由業績powerpoint抄下來, 由此可見新創建今年的持續經營業務只由47億增長至48億, 只是2-3%左右, 業績只是平平穩穩而絕非出色。
今年新創建的業績數字有不少是資產重組及整合的收益, 當中最重要的是出售卓佳約25%股權, 由於卓佳的資產值只有20多億(好像是27點幾億?), 出售價卻是64億, 新創建就把(64-28)/4=9億計作盈利, 但這盈利是一次性的; 同樣地新創建的投資物業升值(1-2億), 蘇伊士新創建重組收益 (4.5億), 巴士業務重組收益(1-2億)等等都計算在新創建的業績內。
這些公平值是一次性的, 來年業績將不會再出現。故此來年新創建的業績很可能不及今年, 甚
至於未來兩三年新創建的業績亦不能超越今年, 畢竟10多億的經常性盈利増長對新創建絕非易事, 至少絕非未來一兩年可以達到的事。
接下來我們再評論各項業務的增長動力:
A1. 道路: 今年路費收入的增長相當可觀(+17%), 但令人憂慮的是當年新創建花近百億港元收購的杭州繞城公路(2011年)路費只增長了4%, 而它是道路分部最貴重的資產之一, 雖然今年杭州繞城公路的業務受到G20峰會影響, 但hutchison認為每年>10%的自然增長其實是相當因難的事; 加上內地公路大多有屆滿日期, 倘若新創建未來沒有收購新公路, 道路分部的增長始終會慢下來甚至倒退。展望未來, 小幅度的路費増長(如5-6%)應該不難達成, 但更高的增長就不可行
A2. 環境: 今年業務倒退主要是珠江電廠第一期營運期限屆滿, 加上煤價高企, 上網電價競爭激烈, 以致新創建的電力業務溢利倒退。但主力水務以及廢物處理的蘇伊士新創建(新創建佔42%股權) 的經營溢利有所增長。這合營企業是光大國際(257)的同業, 有着相當相近的業務模式, 基本上它每年都取得數個水務項目/固廢項目, 用2年時間建設, 接下來20年/30年(總之一段長時間)收取水費/廢物處理費用。這業務模式很容易獲得持續增長的經常性現金流, 只要每年預留一定的資本開支開發新項目就可以了。
在電廠業務及環保業務一進一退之下, hutchison相信今年/明年就是環境分部業績見底的時間, 未來環境部門更會依靠蘇伊士新創建作為盈利増長引擎, hutchison期望明年的環境業務有>10%的增長。
A3. 物流: 中䥫聯集的集裝箱業務是物流部門的増長動力, 透過中國的鐡路系統把物資運送到各省市, 甚至遠至新疆烏魯木齊等地, 只要有愈來愈多的貨物使用這系統, hutchison相信合理的增長(4-6%)可以達標。
今年業績下跌的主因是去年出售了新創建物流中心以致租金收入減少, 但亞洲貨櫃物流中心今年仍然有5%租金升幅, 加上天津及廈門碼頭的集裝箱業務表現良好, 明年物流分部應該可以有更好的表現。
A4. 航空: 航空部門的増長相當令人驚喜, 主要是飛機租賃公司Goshawk的機隊擴大, 加上今年新創建增持Goshawk的權益所致。未來航空分部將會在新創建的盈利結構更加吃重。至於北京首都機場(694)的投資有喜有憂, 喜的是自2013年新創建以23億入股北京首都機場10.35%股權以來, 股價一直有升有息, 現今新創建的持股市值已經接近50億, 北京首都機場的營運溢利一直有所增加; 憂的是北京首都機場集團的新機場將於未來2-3年落成, 並表明不會注入694, 故此694未來的營運溢利有一定隱憂。
Hutchison預期新創建會在未來1-2年出售北京首都機場股權套現, 並繼續擴大飛機租賃業務的投資。
B1. 設施管理: 今年業績的大幅倒退除了是會展以及免稅店業務不濟之外, 更加上港怡醫院的前期營業虧損以及北上拓展私營醫療業務的前期虧損。醫療雖然是具增長動力的行業, 但聘請醫護人員的開支以及添置醫療設備的費用不菲, 開業頭兩三年注定冇錢賺。Hutchison惟有寄望日後醫療業務收益大幅增長, 足以彌補之前投入的資本開支, 盡快回本獲利。
B2. 建築交通: 協興建築及新世界建築年內取得不少新項目工程, 包括自己新世界系的大圍站項目, 以及其他發展商的若干項目, 新世界自己的生意再加上熾熱的香港樓市已經為建築業務提供盈利保證, 未來的溢利増長取決於建築成本控制以及新項目中標數目; 交通業務有所倒退, 但始終是公共事業, 大概就是每年賺幾%死唔去又唔會發達的類型, 不值一提。
B3. 策略投資: 最值錢的卓佳已經出售, 其他股票投資沒有亮點, 不值一提。
結語: 未來新創建的主要增長動力在Goshawk及蘇伊士新創建, hutchison相信新創建大部分的資本開支都會用在這兩個項目身上; 由於它們的盈利佔新創建的經營溢利比例不高, 相信未來2-3年新創建的盈利增長會較為緩慢, 直至這兩個項目成長到一定水平, 新創建的盈利才可能再創新高。
先簡單複述年內新創建(659)各個分部的業績:
A. 基建 今年業績 去年業績 Change (%)
1. 道路 1479.1 1259.8 +17
2. 環境 392.1 469.8 -17
3. 物流 641.2 702.6 -9
4. 航空 610.5 424.0 +44
B. 服務
1. 設施管理 301.1 645.0 -53
2. 建築交通 1131.8 911.6 +24
3. 策略投資 284.5 326.8 -13
基本溢利: 4840.3 4739.6 +2
這是由業績powerpoint抄下來, 由此可見新創建今年的持續經營業務只由47億增長至48億, 只是2-3%左右, 業績只是平平穩穩而絕非出色。
今年新創建的業績數字有不少是資產重組及整合的收益, 當中最重要的是出售卓佳約25%股權, 由於卓佳的資產值只有20多億(好像是27點幾億?), 出售價卻是64億, 新創建就把(64-28)/4=9億計作盈利, 但這盈利是一次性的; 同樣地新創建的投資物業升值(1-2億), 蘇伊士新創建重組收益 (4.5億), 巴士業務重組收益(1-2億)等等都計算在新創建的業績內。
這些公平值是一次性的, 來年業績將不會再出現。故此來年新創建的業績很可能不及今年, 甚
至於未來兩三年新創建的業績亦不能超越今年, 畢竟10多億的經常性盈利増長對新創建絕非易事, 至少絕非未來一兩年可以達到的事。
接下來我們再評論各項業務的增長動力:
A1. 道路: 今年路費收入的增長相當可觀(+17%), 但令人憂慮的是當年新創建花近百億港元收購的杭州繞城公路(2011年)路費只增長了4%, 而它是道路分部最貴重的資產之一, 雖然今年杭州繞城公路的業務受到G20峰會影響, 但hutchison認為每年>10%的自然增長其實是相當因難的事; 加上內地公路大多有屆滿日期, 倘若新創建未來沒有收購新公路, 道路分部的增長始終會慢下來甚至倒退。展望未來, 小幅度的路費増長(如5-6%)應該不難達成, 但更高的增長就不可行
A2. 環境: 今年業務倒退主要是珠江電廠第一期營運期限屆滿, 加上煤價高企, 上網電價競爭激烈, 以致新創建的電力業務溢利倒退。但主力水務以及廢物處理的蘇伊士新創建(新創建佔42%股權) 的經營溢利有所增長。這合營企業是光大國際(257)的同業, 有着相當相近的業務模式, 基本上它每年都取得數個水務項目/固廢項目, 用2年時間建設, 接下來20年/30年(總之一段長時間)收取水費/廢物處理費用。這業務模式很容易獲得持續增長的經常性現金流, 只要每年預留一定的資本開支開發新項目就可以了。
在電廠業務及環保業務一進一退之下, hutchison相信今年/明年就是環境分部業績見底的時間, 未來環境部門更會依靠蘇伊士新創建作為盈利増長引擎, hutchison期望明年的環境業務有>10%的增長。
A3. 物流: 中䥫聯集的集裝箱業務是物流部門的増長動力, 透過中國的鐡路系統把物資運送到各省市, 甚至遠至新疆烏魯木齊等地, 只要有愈來愈多的貨物使用這系統, hutchison相信合理的增長(4-6%)可以達標。
今年業績下跌的主因是去年出售了新創建物流中心以致租金收入減少, 但亞洲貨櫃物流中心今年仍然有5%租金升幅, 加上天津及廈門碼頭的集裝箱業務表現良好, 明年物流分部應該可以有更好的表現。
A4. 航空: 航空部門的増長相當令人驚喜, 主要是飛機租賃公司Goshawk的機隊擴大, 加上今年新創建增持Goshawk的權益所致。未來航空分部將會在新創建的盈利結構更加吃重。至於北京首都機場(694)的投資有喜有憂, 喜的是自2013年新創建以23億入股北京首都機場10.35%股權以來, 股價一直有升有息, 現今新創建的持股市值已經接近50億, 北京首都機場的營運溢利一直有所增加; 憂的是北京首都機場集團的新機場將於未來2-3年落成, 並表明不會注入694, 故此694未來的營運溢利有一定隱憂。
Hutchison預期新創建會在未來1-2年出售北京首都機場股權套現, 並繼續擴大飛機租賃業務的投資。
B1. 設施管理: 今年業績的大幅倒退除了是會展以及免稅店業務不濟之外, 更加上港怡醫院的前期營業虧損以及北上拓展私營醫療業務的前期虧損。醫療雖然是具增長動力的行業, 但聘請醫護人員的開支以及添置醫療設備的費用不菲, 開業頭兩三年注定冇錢賺。Hutchison惟有寄望日後醫療業務收益大幅增長, 足以彌補之前投入的資本開支, 盡快回本獲利。
B2. 建築交通: 協興建築及新世界建築年內取得不少新項目工程, 包括自己新世界系的大圍站項目, 以及其他發展商的若干項目, 新世界自己的生意再加上熾熱的香港樓市已經為建築業務提供盈利保證, 未來的溢利増長取決於建築成本控制以及新項目中標數目; 交通業務有所倒退, 但始終是公共事業, 大概就是每年賺幾%死唔去又唔會發達的類型, 不值一提。
B3. 策略投資: 最值錢的卓佳已經出售, 其他股票投資沒有亮點, 不值一提。
結語: 未來新創建的主要增長動力在Goshawk及蘇伊士新創建, hutchison相信新創建大部分的資本開支都會用在這兩個項目身上; 由於它們的盈利佔新創建的經營溢利比例不高, 相信未來2-3年新創建的盈利增長會較為緩慢, 直至這兩個項目成長到一定水平, 新創建的盈利才可能再創新高。
2017年6月15日 星期四
組合調動和信置(83)簡評
今日以$9.48出售餘下的3000股置富REIT, 帳面利潤= (9.48-9.07)x3000 =約$1200, 倘若計及已收股息則獲得$1900利潤
同時今日以$13.26買入2000股信置(83), 現在hutchison capital的持倉如下:
1. HKT(6823) 3000股
2. 載通(62) 1200股
3. 中銀航空租賃(2588) 800股
4. 長江基建(1038) 1000股
5. 新創建集團(659) 2000股
6. 信和置業(83) 2000股
代屋企人管理的股票:
1. 新創建集團(659) 4000股
2. 長江基建(1038) 1000股
3. 中銀航空租賃(2588) 500股
4. 數碼通電訊(315) 2500股
今年希望增持新創建集團(659)至8000股的目標看來不現實, 餘下現金將會用作增持一些優質地產股及穩定收益股票
---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
在地產股之中我一直比較喜歡信和置業(83), 大股東派息慷慨, 又比較少收地/收舊樓引伸出來的醜聞(因為信置沒有農地土儲及舊樓土儲), 當然這導致信置的土地成本較其他發展商高, 但我覺得正正經經投地及入標一鐵一局的項目會較好, 一來不用和小市民拉拉据据做壞名聲, 二來投得的地皮全部可以即時發展, 不用把土地曬太陽和政府拉据補地價之類的麻煩事情, 投地之後爽快起樓出售才是善用寶貴土地資源的方法
近年很多地皮價錢急升, 這對依靠一鐡一局以及官地的信置做成不少壓力, 補充土儲的難度大幅增加, 幸好信置近年加強投資商業, 工業及酒店地皮, 從16年年報可見收租業務(33億), 加上酒店(5.2億)及物業管理業務(2.7億)已經每年為信置貢獻近40億港元, 展望將來, 信置在元朗商業項目(50萬平方呎), 九龍灣寫字樓(應佔14萬7千平方呎), 海洋公園酒店(應佔26萬平方呎), 黃竹坑寫字樓(應佔17萬平方呎), 葵涌工業項目(17萬平方呎)等等將在未來數年落成, 有助進一步加強集團的經常性收入, 以信置現在的派息水平計算, 相信只是收租業務已經足以向股東提供可持續的股息
信置目前為止的問題在於難以補充地皮, 但它借貸少, 坐擁230億淨現金, hutchison相信美國加息對信置利多於弊, 因為隨著借貸成本提高, 財政狀況較信置差的地產同行的投地態度將會不如以往進取, 這會讓信置有更多機會投得地皮, 早前信置以consortium的形式以83.3億投得錦上路上蓋項目是一個好開始, 加上今年稍後信置的觀塘市建局項目即將推售, 倘若項目開售順利, 信置應該可以套現逾百億元, 為日後投資項目(不論是商業/住宅項目)做好準備
信置現價並不便宜, 不過我對信置是有一定信心的, 倘若信置股價調整至吸引水平, hutchison capital 將會繼續增持信置
同時今日以$13.26買入2000股信置(83), 現在hutchison capital的持倉如下:
1. HKT(6823) 3000股
2. 載通(62) 1200股
3. 中銀航空租賃(2588) 800股
4. 長江基建(1038) 1000股
5. 新創建集團(659) 2000股
6. 信和置業(83) 2000股
代屋企人管理的股票:
1. 新創建集團(659) 4000股
2. 長江基建(1038) 1000股
3. 中銀航空租賃(2588) 500股
4. 數碼通電訊(315) 2500股
今年希望增持新創建集團(659)至8000股的目標看來不現實, 餘下現金將會用作增持一些優質地產股及穩定收益股票
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在地產股之中我一直比較喜歡信和置業(83), 大股東派息慷慨, 又比較少收地/收舊樓引伸出來的醜聞(因為信置沒有農地土儲及舊樓土儲), 當然這導致信置的土地成本較其他發展商高, 但我覺得正正經經投地及入標一鐵一局的項目會較好, 一來不用和小市民拉拉据据做壞名聲, 二來投得的地皮全部可以即時發展, 不用把土地曬太陽和政府拉据補地價之類的麻煩事情, 投地之後爽快起樓出售才是善用寶貴土地資源的方法
近年很多地皮價錢急升, 這對依靠一鐡一局以及官地的信置做成不少壓力, 補充土儲的難度大幅增加, 幸好信置近年加強投資商業, 工業及酒店地皮, 從16年年報可見收租業務(33億), 加上酒店(5.2億)及物業管理業務(2.7億)已經每年為信置貢獻近40億港元, 展望將來, 信置在元朗商業項目(50萬平方呎), 九龍灣寫字樓(應佔14萬7千平方呎), 海洋公園酒店(應佔26萬平方呎), 黃竹坑寫字樓(應佔17萬平方呎), 葵涌工業項目(17萬平方呎)等等將在未來數年落成, 有助進一步加強集團的經常性收入, 以信置現在的派息水平計算, 相信只是收租業務已經足以向股東提供可持續的股息
信置目前為止的問題在於難以補充地皮, 但它借貸少, 坐擁230億淨現金, hutchison相信美國加息對信置利多於弊, 因為隨著借貸成本提高, 財政狀況較信置差的地產同行的投地態度將會不如以往進取, 這會讓信置有更多機會投得地皮, 早前信置以consortium的形式以83.3億投得錦上路上蓋項目是一個好開始, 加上今年稍後信置的觀塘市建局項目即將推售, 倘若項目開售順利, 信置應該可以套現逾百億元, 為日後投資項目(不論是商業/住宅項目)做好準備
信置現價並不便宜, 不過我對信置是有一定信心的, 倘若信置股價調整至吸引水平, hutchison capital 將會繼續增持信置
2016年8月8日 星期一
偽酒店真收租 --- 幫屋企人買入美麗華酒店(71)
話說hutchison係脫歐之後向父母費盡唇舌, 終於獲得授權清理佢地早年以高價買入但損失慘重既一堆中資股票以及滙控(5)
係脫歐之後hutchison為佢地做既第一件事係賣出滙控(5)以及買入長江基建(1038): $64.85 x 1000股
之後公用股, REIT, 以及一堆地產股急升, 原本想為佢地買入一手九龍倉(4), 可惜九龍倉(4)已經升穿$50, 而佢地既殘餘兵力只有約$40000, 根本不足夠買入藍籌地產股票
早前hutchison自己以$24.75買入合和(54), 但合和現在已經升至$27, 感覺不太便宜, 收租股如希慎(14)及恆隆(101)的中期業績又唔見得特別好, 估計希慎(14)及恆隆(101)只會維持派息, 派息增長空間甚少, 公道而言希慎(14)及恆隆(101)都係財政實力雄厚及穩健既股票, 只是現價偏貴
咁可以點算呢? 無意中有一日係Miramall行商務印書館既hutchison發現美麗華酒店(71)係一隻大件夾抵食既收租股
咪住先! 佢個名係酒店喎?! 酒店股=/=地產股更加=/=收租股是常識吧?! 但呢個世界貨不對版, 名不乎實既股票很多:
1. 港鐵(66)係地產股, d人以為係公用鐡路股,
2. 鷹君地產(41)係全球酒店股, d人以為係本地收租股,
3. 九龍倉(4)係半內房, d人以為係本地收租股
4. 美麗華酒店(71)係本地收租股, d人以為係酒店股
作為投資者, 我地以上市公司既主要盈利來源為股票分類(而不是以股票名稱或者對於公司既印象而把股票分類)
Hutchison認為美麗華酒店(71)係收租股主要係以15年既EBITDA為參考:
1. 收租(美麗華大廈寫字樓, Miramall etc.) 7.2億
2. 酒店及Apartment (Mira Hotel, 銅鑼灣問月酒店 etc.) 2.3億
3. 餐飲(School Food, 翠亨村 etc.) 4500萬
4. 美麗華旅遊 7300萬
美麗華酒店(71) 15年既EBITDA係10.6億左近, 收租差唔多佔左7成, 仲唔係本地收租股?
咁美麗華酒店(71) 又有d咩亮點呢?
1. 收租方面美麗華大廈及Miramall係佐敦/尖沙咀一帶有近120萬平方呎樓面面積收租, 保守估計以$10000每呎去計, 浄係果舊磚頭已經值120億(其實hutchison認為佐敦/尖沙咀既地價不至於此, 而家觀塘都$10000/呎啦係唔係先?) 但隻股票市值係80億左右, 用2/3 or 66折價錢買樓收租, 再免費"擸"埋人地酒店餐飲旅遊業務, 點計都有Jetso
2.大部分業務仍然有一定增長: 收租EBITDA較去年升7%, 餐飲EBITDA較去年升180%, 美麗華旅遊EBITDA較去年升39%, 惟獨係酒店EBITDA較去年跌2%, 不過之前已經話左酒店餐飲旅遊係"免費"既, 我地主要係買買樓收租, 反正酒店餐飲旅遊全部都有錢賺, 作為"贈品"既酒店餐飲旅遊年賺3億, 10倍PE計市值已經30億, 唔好多多要求咁奄尖:)
3. "四叔"增持概念: 今年佢兩父子除左買恒地(12)之外仲不斷增持美麗華(71), 由$11.7開始一路買買買, 買到$14.2先收手, 而家美麗華(71)都係$13.4-13.6左近徘徊, 仲有3.9-4厘股息, 唔算話好貴既
4. 漸進派息政策: 11年每股派38仙;
12年每股派41仙;
13年每股派44仙;
14年每股派49仙;
15年每股派54仙
都算善待小股東啦, 5年連續增派息, 冇咩二供一三供一抽你水, 相信美麗華(71)具備藍籌股甚至比藍籌股更高既安全性, hutchison估計係收入增加既情況下美麗華(71)可以係16年再增派5仙至每股59仙, 始終美麗華(71)既負債不多: Liabilities/ Owner's Equity = 10%, 唔多話一般個股, 好多藍籌股都做唔到
Cashflow statement 方面 Operating activities每年都有9億多少少 net cash-flow (浄現金流入), 每年派息派3億, 扣除稅項加借貸利息仲有5億淨低, 相信唔會有減派息或者供股還債之類恐怖事情發生
結論: 美麗華酒店(71)係一隻身體健康既本地收租股(非酒店股),
今日為屋企人分別以$13.58買入1000股及以$13.6買入2000股
附錄: hutchison自己持倉以及hutchison屋企人持倉
Hutchison自己 股票 數量(股) 買入價格($)
1. 001 長和 500 84.85
2. 054 合和 1000 24.75
3. 062 載通 800 20.90
4. 087 太古B 2500 14.70
5. 659 新創建 2000 11.76
Hutchison屋企人 股票 數量(股) 買入價格($)
1. 0071 美麗華 3000 13.58/13.6
2. 1038 長江基建 1000 64.85
係脫歐之後hutchison為佢地做既第一件事係賣出滙控(5)以及買入長江基建(1038): $64.85 x 1000股
之後公用股, REIT, 以及一堆地產股急升, 原本想為佢地買入一手九龍倉(4), 可惜九龍倉(4)已經升穿$50, 而佢地既殘餘兵力只有約$40000, 根本不足夠買入藍籌地產股票
早前hutchison自己以$24.75買入合和(54), 但合和現在已經升至$27, 感覺不太便宜, 收租股如希慎(14)及恆隆(101)的中期業績又唔見得特別好, 估計希慎(14)及恆隆(101)只會維持派息, 派息增長空間甚少, 公道而言希慎(14)及恆隆(101)都係財政實力雄厚及穩健既股票, 只是現價偏貴
咁可以點算呢? 無意中有一日係Miramall行商務印書館既hutchison發現美麗華酒店(71)係一隻大件夾抵食既收租股
咪住先! 佢個名係酒店喎?! 酒店股=/=地產股更加=/=收租股是常識吧?! 但呢個世界貨不對版, 名不乎實既股票很多:
1. 港鐵(66)係地產股, d人以為係公用鐡路股,
2. 鷹君地產(41)係全球酒店股, d人以為係本地收租股,
3. 九龍倉(4)係半內房, d人以為係本地收租股
4. 美麗華酒店(71)係本地收租股, d人以為係酒店股
作為投資者, 我地以上市公司既主要盈利來源為股票分類(而不是以股票名稱或者對於公司既印象而把股票分類)
Hutchison認為美麗華酒店(71)係收租股主要係以15年既EBITDA為參考:
1. 收租(美麗華大廈寫字樓, Miramall etc.) 7.2億
2. 酒店及Apartment (Mira Hotel, 銅鑼灣問月酒店 etc.) 2.3億
3. 餐飲(School Food, 翠亨村 etc.) 4500萬
4. 美麗華旅遊 7300萬
美麗華酒店(71) 15年既EBITDA係10.6億左近, 收租差唔多佔左7成, 仲唔係本地收租股?
咁美麗華酒店(71) 又有d咩亮點呢?
1. 收租方面美麗華大廈及Miramall係佐敦/尖沙咀一帶有近120萬平方呎樓面面積收租, 保守估計以$10000每呎去計, 浄係果舊磚頭已經值120億(其實hutchison認為佐敦/尖沙咀既地價不至於此, 而家觀塘都$10000/呎啦係唔係先?) 但隻股票市值係80億左右, 用2/3 or 66折價錢買樓收租, 再免費"擸"埋人地酒店餐飲旅遊業務, 點計都有Jetso
2.大部分業務仍然有一定增長: 收租EBITDA較去年升7%, 餐飲EBITDA較去年升180%, 美麗華旅遊EBITDA較去年升39%, 惟獨係酒店EBITDA較去年跌2%, 不過之前已經話左酒店餐飲旅遊係"免費"既, 我地主要係買買樓收租, 反正酒店餐飲旅遊全部都有錢賺, 作為"贈品"既酒店餐飲旅遊年賺3億, 10倍PE計市值已經30億, 唔好多多要求咁奄尖:)
3. "四叔"增持概念: 今年佢兩父子除左買恒地(12)之外仲不斷增持美麗華(71), 由$11.7開始一路買買買, 買到$14.2先收手, 而家美麗華(71)都係$13.4-13.6左近徘徊, 仲有3.9-4厘股息, 唔算話好貴既
4. 漸進派息政策: 11年每股派38仙;
12年每股派41仙;
13年每股派44仙;
14年每股派49仙;
15年每股派54仙
都算善待小股東啦, 5年連續增派息, 冇咩二供一三供一抽你水, 相信美麗華(71)具備藍籌股甚至比藍籌股更高既安全性, hutchison估計係收入增加既情況下美麗華(71)可以係16年再增派5仙至每股59仙, 始終美麗華(71)既負債不多: Liabilities/ Owner's Equity = 10%, 唔多話一般個股, 好多藍籌股都做唔到
Cashflow statement 方面 Operating activities每年都有9億多少少 net cash-flow (浄現金流入), 每年派息派3億, 扣除稅項加借貸利息仲有5億淨低, 相信唔會有減派息或者供股還債之類恐怖事情發生
結論: 美麗華酒店(71)係一隻身體健康既本地收租股(非酒店股),
今日為屋企人分別以$13.58買入1000股及以$13.6買入2000股
附錄: hutchison自己持倉以及hutchison屋企人持倉
Hutchison自己 股票 數量(股) 買入價格($)
1. 001 長和 500 84.85
2. 054 合和 1000 24.75
3. 062 載通 800 20.90
4. 087 太古B 2500 14.70
5. 659 新創建 2000 11.76
Hutchison屋企人 股票 數量(股) 買入價格($)
1. 0071 美麗華 3000 13.58/13.6
2. 1038 長江基建 1000 64.85
2016年7月14日 星期四
買入合和(54), 一隻漸進派息的地產綜企 (13/7/16)
計及日前沽售和電(215)之後, 再加上收到九巴股息以及抽ibond既一次性收益等立雜項目, hutchison capital終於有大約$25000現金可供投資, 故此買入合和實業(54) @24.75 x1000股
*開估(雖然冇人估)早前hutchison賣出和電時所提及既3隻侯選地產股分別為1. 合和實業(54),
2.美麗華 (71), 3. 恆隆地產(101), 原本第三隻侯選高息地產係九龍倉(4)而非恆隆, 但九龍倉一手>$45000所以hutchison capital買唔起:(
佢地既特色在於1. 高息(只是低於新世界發展), 2.主要收入分屬收租(50%或以上),
3.漸進派息政策, 4.龐大資產加低PB(<0.7) hutchison都很喜愛這類股票:)
講番合和, 雖然從分類上合和(54)屬於綜企, 但主要業務係合和公路(737)加上收租, 各佔一半, 情形和太古b(87)相近, 太地(1972)佔太古母公司一半左右盈利, 其他野加埋佔一半, hutchison認為應該以經常性盈利既佔比界定企業, 合和(54)應該放在地產股及公路股instead of綜企
呢份係合和15年既收入以及EBIT:
http://www.hopewellholdings.com/cht/pdf/financial_highlights/HHL_Segment_Revenue_EBIT_30_June_2015_Final_Cht.pdf
簡單睇番EBIT:
1. 收租業務(灣仔合和中心, 荃灣悦來坊, 九展寫字樓加E-max) 賺6.3億
2. 酒店(悦來酒店加旋轉餐廳之類雜項) 賺1.3億
3. 公路(最值錢既廣深高速公路, 加西線公路1,2,3期 [廣州-珠海]) 賺6.2億
4. 河源電廠(火電)賺1億
5. 庫務收入賺2億
總共每年都會賺到15-16億, 每年派番10億左近俾股東, 都算肯俾家用父母(股東) :)
淨番落黎5至6億會用黎搞合和中心二期(應該係)或者開河源電廠二期
2016既盈利估計:
負面野: 酒店業應該麻麻(而家班大陸旅客寧願住得cheap, 洗多d錢買日用品之類, 不過悦來酒店屬於下價野, 應該唔會話縮得勁), 至於公路最直接既影響係RMB貶值(我預賺少5%左近), 反而河源火電廠我比較擔心(近一年內地電力股急跌, 好多都賺少左2成以上), 不過河源賺得1億, 減20% 大約係2000萬, 佔EBIT 1-2%啫, 冇乜所謂啦:)
合和既亮點有下面呢d野:
1. 合和(54)同信置各佔50%既灣仔利東街項目已經完工兼且16年第2季開幕, 所有發展項目唔使合和再洗錢之餘, 仲會持續有零售業務租金收入, 不過87,700平方呎既零售舖位係合營企業&市建局, 合和會分到大約1/3租金收入
2. 皇后大道東 155–167 號度係合和自己既Project, 17年初完工, 又有租收(70,000平方呎左右)
3.1.合和中心二期應該仲有50億Capital Expenditure (成個Project 100億, 算係做左一半), 17年麻煩少少(12.9億), 19年左右有租收
3.2. 負債唔算多, 主要負債放左落合和公路(737)下面, 有條件借錢起合和中心二期(借50億應該只係成份Asset 15%左右, 利息方面唔清楚, 個人認為2.5-3億附近, 應該唔影響股息分派)
4. 漸進派息: 13年100仙, 14年110仙, 15年120仙, hutchison認為今年可以再加dd添,可能有125仙
5. 低PB: 0.5左右, 合和公路(737)PB1.4, 一般地產收租股PB0.6, 當合和係兩隻股票(公路&地產各佔50%)合成黎睇 (1.4+0.6)/2=0.5 好似幾抵玩
*開估(雖然冇人估)早前hutchison賣出和電時所提及既3隻侯選地產股分別為1. 合和實業(54),
2.美麗華 (71), 3. 恆隆地產(101), 原本第三隻侯選高息地產係九龍倉(4)而非恆隆, 但九龍倉一手>$45000所以hutchison capital買唔起:(
佢地既特色在於1. 高息(只是低於新世界發展), 2.主要收入分屬收租(50%或以上),
3.漸進派息政策, 4.龐大資產加低PB(<0.7) hutchison都很喜愛這類股票:)
講番合和, 雖然從分類上合和(54)屬於綜企, 但主要業務係合和公路(737)加上收租, 各佔一半, 情形和太古b(87)相近, 太地(1972)佔太古母公司一半左右盈利, 其他野加埋佔一半, hutchison認為應該以經常性盈利既佔比界定企業, 合和(54)應該放在地產股及公路股instead of綜企
呢份係合和15年既收入以及EBIT:
http://www.hopewellholdings.com/cht/pdf/financial_highlights/HHL_Segment_Revenue_EBIT_30_June_2015_Final_Cht.pdf
簡單睇番EBIT:
1. 收租業務(灣仔合和中心, 荃灣悦來坊, 九展寫字樓加E-max) 賺6.3億
2. 酒店(悦來酒店加旋轉餐廳之類雜項) 賺1.3億
3. 公路(最值錢既廣深高速公路, 加西線公路1,2,3期 [廣州-珠海]) 賺6.2億
4. 河源電廠(火電)賺1億
5. 庫務收入賺2億
總共每年都會賺到15-16億, 每年派番10億左近俾股東, 都算肯俾家用父母(股東) :)
淨番落黎5至6億會用黎搞合和中心二期(應該係)或者開河源電廠二期
2016既盈利估計:
負面野: 酒店業應該麻麻(而家班大陸旅客寧願住得cheap, 洗多d錢買日用品之類, 不過悦來酒店屬於下價野, 應該唔會話縮得勁), 至於公路最直接既影響係RMB貶值(我預賺少5%左近), 反而河源火電廠我比較擔心(近一年內地電力股急跌, 好多都賺少左2成以上), 不過河源賺得1億, 減20% 大約係2000萬, 佔EBIT 1-2%啫, 冇乜所謂啦:)
合和既亮點有下面呢d野:
1. 合和(54)同信置各佔50%既灣仔利東街項目已經完工兼且16年第2季開幕, 所有發展項目唔使合和再洗錢之餘, 仲會持續有零售業務租金收入, 不過87,700平方呎既零售舖位係合營企業&市建局, 合和會分到大約1/3租金收入
2. 皇后大道東 155–167 號度係合和自己既Project, 17年初完工, 又有租收(70,000平方呎左右)
3.1.合和中心二期應該仲有50億Capital Expenditure (成個Project 100億, 算係做左一半), 17年麻煩少少(12.9億), 19年左右有租收
3.2. 負債唔算多, 主要負債放左落合和公路(737)下面, 有條件借錢起合和中心二期(借50億應該只係成份Asset 15%左右, 利息方面唔清楚, 個人認為2.5-3億附近, 應該唔影響股息分派)
4. 漸進派息: 13年100仙, 14年110仙, 15年120仙, hutchison認為今年可以再加dd添,可能有125仙
5. 低PB: 0.5左右, 合和公路(737)PB1.4, 一般地產收租股PB0.6, 當合和係兩隻股票(公路&地產各佔50%)合成黎睇 (1.4+0.6)/2=0.5 好似幾抵玩
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