最近並沒有任何股票想寫, 但又想寫點東西, 所以我會透過我的持股去 illustrate 一下我的選股/投資理念, 亦會討論一下某些失敗的交易。(希望有睇這篇文章的blog友可以留言/俾下意見, 畢竟要寫自己中伏的經驗, 有人討論回應是寫字的一大動力haha ^_^)
始終今次冇特別主題, 所以我用 Point form 形式寫
1. 第一太平的投機失敗:
在上星期四/五 hutchison已經以蝕本價出售第一太平(142)的全部持股, 主要是我對於管理層的行動估計錯誤。根據First Pacific 的公告指出一太以發行新債換取舊債的方式去處理2019年到期以及2020年到期的債券。原本以 rollover 的方式去 handle 債務到期是很正常的做法, 有不少REITs, 又或者 HKT 一類商業信託都有做。這些公司和一太(142)一樣都是重債公司, 但是 hutchison認為一太理應減債(相對HKT, HKBN等公司而言), 主要原因是一太的現金流相對弱。
在Accounting的角度而言(始終hutchison是半自學的, 有錯請指正), 除了以 Net debt/ Equity 去計算負債比率以外, 我們常用的尺/ indicator 亦有 Interest Cover Ratio (利息保障倍數)。基本上 Interest Cover Ratio 大概會用 EBITDA/ EBIT 這類和企業現金流掛勾的數字去評估負債狀況。一太的 Interest Cover Ratio 印象中只有2.2倍, 換句話說只是債息已經佔企業現金流40%, 其實是非常不健康的。
(反觀 HKT 等電訊公司的 ICR通常至少有6-8倍, 雖然以 Net debt/ Equity 計算它們經常過100%, 但這樣的"負資產"是 sustainable 的, 因為它們有強勁的現金流應付資本開支以及支付股息/債息; 這也反映做投資者不要刻舟求劍, 一味死盯住一兩項財務指標去衡量該公司的投資價值, 我們要重視 Full Picture 多於一堆數字)
一太今次的新債的發行息率受加息影響而升高, 7年期(票面)5.75%; 雖然它收回10年期6%, 以及10年期6.25%的債, 表面似乎是利息支出下降+成功 rollover, 但和它13/14年發行的7年期4.5%美元債相比, 利息支出是升高的, 所以我認為一太的債務問題仍未解決。之前我 anticipate 它會透過賣產減債去解決問題。既然它選擇了發行高息債吊命, 那麼它在短期內都不會增加派息以及回購了, 雖然帳面虧損, 但我傾向不持有和我投資理念 incompatible 的股票, 故此沽出。Lesson to learn 可能就是不應該對管理層的執行力有過高期許? 理性思考一樣會輸錢的, 有時候做燈神也沒有辦法, 希望下次睇得準就是了。
2. 新地高追啟德, 嘉華焉知非禍 ?!
嘉華(173)可以說是 hutchison 選得不錯的股票 (請容許我讚一下自己吧 haha), 但 hutchison 的想法相當古怪, 我傾向覺得新地這樣搞法對於嘉華(173)憂喜參半的, 至少不是完全 Positive 的。何出此言? 明明新地高追, 嘉華勢成最大贏家喎 (如果我是十分喜歡自吹自擂就應該這樣寫吧haha) 誠然, 嘉華(173) 的啟德地皮成本(第二幅, 即Post-海航搶地時代以來)最低, 約$10500/Psf, 而其他地產商分別以13,000; 15,000; 甚至新地的18,000取地。嘉華的地皮是升值了不少, 呂氏父子發夢也識笑了, 但我擔心的是在目前的地價下嘉華喪失了持續投地的能力。因為一幅地閒閒地造價過百億元, 以嘉華的財力一年也沒有資格食一幅地(除非每次都和信置合組財團), 如此一來嘉華在補充土儲以達到貨如輪轉的難度將會大大增加。當然我仍然持有嘉華, 始終我認為無論用任何一把尺(即PE, PB, Cashflow, EV/EBITDA 等)嘉華仍然超值, 希望它在未來能夠成功以合理價錢投地去説服我吧。
3. BOC Aviation, 新世界發展和新創建之間的短線買賣, 遭市場先生大力懲罰
賣出中銀航空的原因和加息有一定關係, 雖然它今年有不錯表現, 但始終加息的不利因素漸漸反映在債息之上。BOC Aviation 要頂住加息的惟一方法只有發行定期債(通常用MTN, 即是中期票據) 以及轉移至航空公司身上, 即是向國泰, 港龍它們加租。Well... 這兩個方法始終很難抵消加息帶來的負面影響, 在新創建和BOC Aviation估值相若, 負債比BOC Aviation低, 又可以在必要時把 Goshawk Aviation 上市甩身的情況下, 我認為投資新創建可能是相對更好的選擇, 結果就俾市場先生懲罰了haha (大家可以看看我之前的文章記下的交易紀錄, 很大的懲罰)
賣出新世界發展主要是我買入新世界發展之後後悔了 (當初我的文章是指出我看好新世界發展的商業地產前景)。而商業地產本質上和長江基建主席李澤鉅所言, "是種樹的生意", 即使我看好新世界發展投到的 SKYCITY項目前景, 我最少要等5-6年才可能看到它落成收租所帶來的收成。反而在這段播種期新世界發展要付出大量資本開支而少做了住宅業務, 未來兩三年可能仍然要咬緊牙關不增加派息的。反之新創建才是這些在建商業項目的明顯受益人, 因為新創建旗下的新世界建築/協興建築通常做接到自己新世界系公司的工程合約。又基於新世界發展和新創建估值相約, 我的買賣行動又被市場先生懲罰了:) 所以長期持有優質股票而少作買賣很多時候都是上策, 有時候都需要抑制一下自己對於 fundamentals 的執着, 因為始終股價是一樣比較 volatile 的東西, 最好的基本因素並不一定 guarantee 最好的投資收益。當然 hutchison 依舊重視基本分析以及基本因素, 但有時候 think too much 會是我的弱點, 始終我是想得很多想得很快的人, 有時候會被自己的毫不費力想到的新觀點打亂了當初的投資計劃。
有時睇人中伏是... 一件很 fruitful, 學到野的事情, 所以我一直很欣賞有些blog友如 billy兄, forest兄願意分享自己蝕錢的經驗? 當然我也不介意去寫中伏經驗, 雖然我希望以後不用再寫haha... 只是在錯誤中學習是不能避免的事, 希望透過不定時的 review 可以總結到一些有用的經驗。
2018年5月27日 星期日
2018年5月14日 星期一
嘉里物流(636): 以香港為基地, 全力進軍東南亞及歐美(14/5/18)
上回提到嘉里物流(636), 今日的文章會集中論述物流業這個長濕坡。
物流運輸其實是辛苦錢來的, 因為它的毛利率不算高, 要養車隊, 養員工, 交貨倉租...七除八扣之下毛利率都是數個百份點左右。以嘉里物流(636) 17年業績睇, 307億營業額, 到頭來只有21.3億經營溢利, 大約7%左右。
不過物流業的特性就是如此, 物流企業於我而言, 最吸引的就是它擁有強勁現金流以及有持續成長的空間。
嘉里物流近年的營業溢利 break-down 如下:
除卻香港貨倉以外, 它的綜合物流業務以及國際貨運業務皆有10%以上的成長, 我認為有一定潛力; 再看看它的業務地域分佈:
在地區上分佈均衡, 它的"一帶一路"(即是中港以外地區)業務已經貢獻近公司1/3 純利, 加上今年的亞洲地區業務有爆炸性增長(逼近50%YoY), 我認為嘉里物流是"一帶一路"股的 First Choice, 今次的分析相對簡單, 因為數字已經說明了一切。而管理層亦表明東南亞地區(尤其是泰國) 的業務會持續増長, 故此我希望在嘉里物流仍然不算太貴的情況下買入小量試試水溫。雖然 Hutchison Capital 的主力是投資基建以及地產, 但我對一些擁有強勁現金流的生意亦有一定興趣, 未來也許會嘗試寫一些另類, 較少人留意而又優質的公司介紹予各位blog友 :)
物流運輸其實是辛苦錢來的, 因為它的毛利率不算高, 要養車隊, 養員工, 交貨倉租...七除八扣之下毛利率都是數個百份點左右。以嘉里物流(636) 17年業績睇, 307億營業額, 到頭來只有21.3億經營溢利, 大約7%左右。
不過物流業的特性就是如此, 物流企業於我而言, 最吸引的就是它擁有強勁現金流以及有持續成長的空間。
嘉里物流近年的營業溢利 break-down 如下:
除卻香港貨倉以外, 它的綜合物流業務以及國際貨運業務皆有10%以上的成長, 我認為有一定潛力; 再看看它的業務地域分佈:
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| 圖中可見亞洲及美洲業務爆發, 主要受惠於泰國的倉庫設施落成, 以及收購美國物流商APEX 51%股權所致 |
在地區上分佈均衡, 它的"一帶一路"(即是中港以外地區)業務已經貢獻近公司1/3 純利, 加上今年的亞洲地區業務有爆炸性增長(逼近50%YoY), 我認為嘉里物流是"一帶一路"股的 First Choice, 今次的分析相對簡單, 因為數字已經說明了一切。而管理層亦表明東南亞地區(尤其是泰國) 的業務會持續増長, 故此我希望在嘉里物流仍然不算太貴的情況下買入小量試試水溫。雖然 Hutchison Capital 的主力是投資基建以及地產, 但我對一些擁有強勁現金流的生意亦有一定興趣, 未來也許會嘗試寫一些另類, 較少人留意而又優質的公司介紹予各位blog友 :)
2018年5月11日 星期五
真。一帶一路優質股: 入股嘉里物流(636) (11/5/18)
自中國提出一帶一路概念以來, 一帶一路概念股/受惠股份一直是很多主流財經節目/雜誌的討論焦點。對於不少中國公司開展國際業務, hutchison並不反對, 畢竟這可以有所謂"造大個餅"開拓新市場, 同時也可以分散業務集中在中國的風險。
可惜的是大部分財經評論員以及報章雜誌只提及什麼中交建, 中鐵, 中鐡建等股票, 真正優質的嘉里物流很多時候都被忽略, 以至默默無聞。
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頭盔: 政治和經濟/商業的關係密不可分, 在評論這些一帶一路股票時 hutchison難免會加入自己的政治看法, 但我不希望引起不同政見的blog友的不滿, 要知道網絡世界很多人都很火爆的, 故此我先帶上頭盔 :)
1. 所有中資色彩濃厚的股票(e.g. 中交建, 中鐵, 中鐡建等)都不是好的投資 ----- 阿爺(中國政府)的祝福, 是 A gift and a curse:
雖然這些股票受到國策扶持, 在國內有很多生意做, 但它們的外闖卻會因為中資的特殊身份而多了一重政治風險。因為阿爺...仇家多。除卻美國經常會無端出招block它們的併購交易/商業往來, 很多亞太國家現在已經很提防中資在當地的影響力, 它們亦對中資併購房地產, 策略性資產如港口碼頭, 基建資產如鐡路, 電網等實施相當嚴格的管制。例子就有2015年國家電網伙拍長建併購澳洲電網Ausgrid, 結果被澳洲的 Foreign Investment Review Board (FIRB) 阻止併購。之後長建自己買DUET就冇事了。今年當然有名震中外的中興案(雖然中興...先撩者賤嘛, 走去同伊朗做生意, 我相信如果有美國公司支持港獨台獨一樣會被阿爺"特別關照")。
這些國家色彩濃厚的國家雖然有國家在背後扶持, 但它們同時亦背負不少國家任務。在中國和其他國家的關係相對緊張的情況下, 這些國企在海外的投資項目其實很容易因為外國的監管部門介入而碰釘。在大部分海外項目的回報(中國多數項目都是基建項目)只有高單位數的情況下, 作為小股東的你有必要參與這些政治風險和回報不成比例的項目嗎? 當有不幸事情發生, 黨和國家不會忘記你的貢獻? 故此我甚少投資國家色彩濃厚的股票, 相對其他香港散戶而言。我也曾經投資過中銀租賃(2588)這樣的國企, 但它的業務背後的政治風險不大, 要投資國企我也建議選擇這類股。
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嘉里物流分析 --- 待續
可惜的是大部分財經評論員以及報章雜誌只提及什麼中交建, 中鐵, 中鐡建等股票, 真正優質的嘉里物流很多時候都被忽略, 以至默默無聞。
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頭盔: 政治和經濟/商業的關係密不可分, 在評論這些一帶一路股票時 hutchison難免會加入自己的政治看法, 但我不希望引起不同政見的blog友的不滿, 要知道網絡世界很多人都很火爆的, 故此我先帶上頭盔 :)
1. 所有中資色彩濃厚的股票(e.g. 中交建, 中鐵, 中鐡建等)都不是好的投資 ----- 阿爺(中國政府)的祝福, 是 A gift and a curse:
雖然這些股票受到國策扶持, 在國內有很多生意做, 但它們的外闖卻會因為中資的特殊身份而多了一重政治風險。因為阿爺...仇家多。除卻美國經常會無端出招block它們的併購交易/商業往來, 很多亞太國家現在已經很提防中資在當地的影響力, 它們亦對中資併購房地產, 策略性資產如港口碼頭, 基建資產如鐡路, 電網等實施相當嚴格的管制。例子就有2015年國家電網伙拍長建併購澳洲電網Ausgrid, 結果被澳洲的 Foreign Investment Review Board (FIRB) 阻止併購。之後長建自己買DUET就冇事了。今年當然有名震中外的中興案(雖然中興...先撩者賤嘛, 走去同伊朗做生意, 我相信如果有美國公司支持港獨台獨一樣會被阿爺"特別關照")。
這些國家色彩濃厚的國家雖然有國家在背後扶持, 但它們同時亦背負不少國家任務。在中國和其他國家的關係相對緊張的情況下, 這些國企在海外的投資項目其實很容易因為外國的監管部門介入而碰釘。在大部分海外項目的回報(中國多數項目都是基建項目)只有高單位數的情況下, 作為小股東的你有必要參與這些政治風險和回報不成比例的項目嗎? 當有不幸事情發生, 黨和國家不會忘記你的貢獻? 故此我甚少投資國家色彩濃厚的股票, 相對其他香港散戶而言。我也曾經投資過中銀租賃(2588)這樣的國企, 但它的業務背後的政治風險不大, 要投資國企我也建議選擇這類股。
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嘉里物流分析 --- 待續
2018年5月4日 星期五
新世界的新世界: 全力進運商業地產 (4/5/2018)
很多blog友都對 hutchison 買入新世界發展感到有趣? 既然大家都想知道, 我也獻醜寫少少對於新世界發展的新看法, just my two cents :)
對於新世界發展, 很多投資者都是又愛又恨, 愛它的資產以及資產折讓龐大, 恨它的不時供股, 以至於投資回報不佳, 未能為股東帶來理想回報。去年新世界在中港兩地的大手投地亦一度讓我擔心再度供股, 幸好在最新一期業績公告管理層亦作出不會供股的口頭承諾:
對於新世界發展, 很多投資者都是又愛又恨, 愛它的資產以及資產折讓龐大, 恨它的不時供股, 以至於投資回報不佳, 未能為股東帶來理想回報。去年新世界在中港兩地的大手投地亦一度讓我擔心再度供股, 幸好在最新一期業績公告管理層亦作出不會供股的口頭承諾:
"集團財務穩健,融資渠道多元化。回應香港特區政府與中央政府對綠色金融的支持,集團會進一步貫
徹「新世界 2030 可持續發展願景」。在可預見的未來,新世界發展沒有發行股票集資的需要。"
*來自18年中期業績公告
如果管理層反口既話... 我也無話可說, 但我認為投資者至少要給新一代管理層一個機會? 畢竟近年新世界發展正在進行企業改革, 嘗試改變自身企業管治不佳的形象, 我傾向選擇相信他們一次。
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在財政狀況而言新世界是眾多華資地產商而言最高負債的, 借貸多, 自然利息成本也相對高, 導致它的盈利能力較其他華資地產商相比遜色。新世界發展其實需要的是 1. 資產重組以及2. 減債, 雖然暫時我未見到 2.的進展; 但自從第三代掌舵以來 1.的進展相當大, 這也是吸引我買入小量新世界股票的原因。
hutchison 所謂的資產重組, 除了是把和地產主業無關的新世界電訊, 又或者非核心物業出售之外, 還包括營業溢利分佈上的重組。
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--> 新世界的收租業務一直遠遜其他華資地產商:
港資大型地產商的收租業務排第一丶二名分別是新地以及九倉, 各自都有地標性物業如IFC, ICC; 海港城及時代廣場。它們每年坐擁逾百億租金收入, 為家族財富奠下基石。跟隨其後的有恆基以及長實, 它們的收租物業的質素不及新地九倉, 但每年亦貢獻了70-80億港元租金收入, 強勁的經常性收入足以支持進行大規模物業發展的利息支出, 亦有助抵抗住宅物業市場回調所帶來的負面影響。恆隆的規模不及五大地產商, 不過純收租的它亦建立了一個每年收取60億港元租金的中港物業組合。信置, 嘉里的收租業務又再次一等, 不過每年亦有大約40億租金收入, 為集團業務帶來一點防守力。
新世界發展去年的租金收入:
香港: 15.8億
內地: 8.3億
和其他大型地產商相比, 可以說是"一枝獨秀"。
故此, 自第三代鄭志剛上場以來, 新世界在商業地產方面的投入力度比以前大得多。
香港方面, 除了新世界中心重建項目 Victoria Dockside, 日前中標的Skycity項目之外, 新世界去年亦在長沙灣商業地大舉投資; 而舊樓重建項目中, 北角吉祥大廈重建項目亦將會建成48.8萬平方呎的寫字樓項目。
內地方面, 16年新世界分別和周大福企業, 以及招商局集團在深圳前海以及深圳太子灣興建綜合體項目, 而當中有不少部分是商業地產項目。去年也在廣州增城投地興建綜合項目。
倘若上述項目在5-6年內逐步落成, 新世界發展每年的租金收入應該可以大幅增長至至少50-60億元, 再加上每年由新創建收取約15億元股息, 我有理由相信未來的新世界發展將會更穩健, 為投資者帶來合理回報。未來的三至五年新世界的負債可能仍然會維持在較高水平, 但住宅物業發展分部的現金流應該足以應付利息支出以及建造投資物業的資本開支。
P.S. 為什麼要搞藝術? 因為優質的商業項目不多不少都有藝術元素。太古地產的太古坊有ArtisTree, 九倉的成都IFS有大熊貓, 海港城也曾經和巨鴨的設計師合作做展覽... 要和一流的收租企業並駕齊驅, 新世界自己也需要有一個自家品牌負責文化輸出以及藝術上的項目管理。 K11就是第三代打算建立起來的品牌。
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雖然我看好未來新世界發展的前景, 但我未必會長期持有這股票, 畢竟投資這股票所冒的風險比其他華資地產商要高, 所以我會視乎價錢而出售這項股票投資。
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另於 7/5 賣出900股中銀租賃(2588)@46.45, 買入4000股新創建集團(659) @14.88;
8/5 賣出1000股中銀租賃(2588)@46.9, 買入3000股新創建集團(659) @14.78;
11/5 賣出3000股新世界發展(17)@11.68, 買入2500股嘉里物流(636) @12
*來自18年中期業績公告
如果管理層反口既話... 我也無話可說, 但我認為投資者至少要給新一代管理層一個機會? 畢竟近年新世界發展正在進行企業改革, 嘗試改變自身企業管治不佳的形象, 我傾向選擇相信他們一次。
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在財政狀況而言新世界是眾多華資地產商而言最高負債的, 借貸多, 自然利息成本也相對高, 導致它的盈利能力較其他華資地產商相比遜色。新世界發展其實需要的是 1. 資產重組以及2. 減債, 雖然暫時我未見到 2.的進展; 但自從第三代掌舵以來 1.的進展相當大, 這也是吸引我買入小量新世界股票的原因。
hutchison 所謂的資產重組, 除了是把和地產主業無關的新世界電訊, 又或者非核心物業出售之外, 還包括營業溢利分佈上的重組。
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--> 新世界的收租業務一直遠遜其他華資地產商:
港資大型地產商的收租業務排第一丶二名分別是新地以及九倉, 各自都有地標性物業如IFC, ICC; 海港城及時代廣場。它們每年坐擁逾百億租金收入, 為家族財富奠下基石。跟隨其後的有恆基以及長實, 它們的收租物業的質素不及新地九倉, 但每年亦貢獻了70-80億港元租金收入, 強勁的經常性收入足以支持進行大規模物業發展的利息支出, 亦有助抵抗住宅物業市場回調所帶來的負面影響。恆隆的規模不及五大地產商, 不過純收租的它亦建立了一個每年收取60億港元租金的中港物業組合。信置, 嘉里的收租業務又再次一等, 不過每年亦有大約40億租金收入, 為集團業務帶來一點防守力。
新世界發展去年的租金收入:
香港: 15.8億
內地: 8.3億
和其他大型地產商相比, 可以說是"一枝獨秀"。
故此, 自第三代鄭志剛上場以來, 新世界在商業地產方面的投入力度比以前大得多。
香港方面, 除了新世界中心重建項目 Victoria Dockside, 日前中標的Skycity項目之外, 新世界去年亦在長沙灣商業地大舉投資; 而舊樓重建項目中, 北角吉祥大廈重建項目亦將會建成48.8萬平方呎的寫字樓項目。
內地方面, 16年新世界分別和周大福企業, 以及招商局集團在深圳前海以及深圳太子灣興建綜合體項目, 而當中有不少部分是商業地產項目。去年也在廣州增城投地興建綜合項目。
倘若上述項目在5-6年內逐步落成, 新世界發展每年的租金收入應該可以大幅增長至至少50-60億元, 再加上每年由新創建收取約15億元股息, 我有理由相信未來的新世界發展將會更穩健, 為投資者帶來合理回報。未來的三至五年新世界的負債可能仍然會維持在較高水平, 但住宅物業發展分部的現金流應該足以應付利息支出以及建造投資物業的資本開支。
P.S. 為什麼要搞藝術? 因為優質的商業項目不多不少都有藝術元素。太古地產的太古坊有ArtisTree, 九倉的成都IFS有大熊貓, 海港城也曾經和巨鴨的設計師合作做展覽... 要和一流的收租企業並駕齊驅, 新世界自己也需要有一個自家品牌負責文化輸出以及藝術上的項目管理。 K11就是第三代打算建立起來的品牌。
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雖然我看好未來新世界發展的前景, 但我未必會長期持有這股票, 畢竟投資這股票所冒的風險比其他華資地產商要高, 所以我會視乎價錢而出售這項股票投資。
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另於 7/5 賣出900股中銀租賃(2588)@46.45, 買入4000股新創建集團(659) @14.88;
8/5 賣出1000股中銀租賃(2588)@46.9, 買入3000股新創建集團(659) @14.78;
11/5 賣出3000股新世界發展(17)@11.68, 買入2500股嘉里物流(636) @12
2018年5月3日 星期四
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