脫歐簡評 (24/6/2016)

原本想將文章title寫成脫歐短評, 但hutchison為人長氣, 文章短是決計短不了的, 但hutchison又冇足夠能力summerize所有脫歐之後投資者係投資前要考慮既重點, 姑且叫住脫歐簡評先la

相信英國脫歐令大部分人大跌眼鏡, hutchison自己都估錯左, 幸好hutchison capital既投資都係中港公用股及reit股, beta一般而言係恆指既0.3-0.5左右, 今日恆指跌左2.92%, 而hutchison capital則跌左0.76%, 表現令人滿意:)
*將來hutchison capital可能會賣出部分中港業務轉投英國/歐洲業務, 但前提係要滙價穩定d先, 否則我地好難衡量英國/歐洲資產價值

脫歐之後較明顯既係英鎊貶值, 做英國生意既公司業績會受負面影響, 齋up唔過癮, 不如用隻長和(1)黎分析下, 相信會講得具體d

長和既主要業務有基建, 港口, 能源, 零售, 電訊五大類 (財務投資其實係立雜野, 例如長江生命科技, 故此剔除)

長和能源業務主要係加拿大既Husky Energy, 因為國際油價低 (長期都係每桶50美元左近), 15年EBIT為18億左右(唔使蝕已經好叻仔, 睇下太古船隊就知...) , 今年應該都冇乜運行, 保守d估Husky Energy 16年EBIT為10-15億先, 不過Husky Energy係加拿大, 我認為脫歐應該對加幤影響唔大

*今次我打算用EBIT instead of EBITDA 分析係我覺得長和有很多資產係d intangible/無形資產, 例如公共事業專營權, 電訊頻譜(我覺得頻譜既實質價值不等於買入頻譜既價錢, 電訊網絡既規模(有幾多客戶)等等, 將呢d有年限既野(如專營權既價值)整走左先會容易分析d
利伸: 非讀會計/財務出身, 半途出家即學即用好鬼呢hea, 有錯請指正:)

基建一直係近幾年長和系既重點項目, 去年EBIT約為234億(計及重組), 佔集團盈利近半, 長和系於歐洲業務既EBIT有349億左右, 其中45%來自基建, 349 x 0.45 = 157億, 有幾多係英國我仲未摸清楚, 但好多大舊野例如UK Rails, Northumbrian Water都集中在英國 (詳細d可能要睇埋長建, 電能年報, 但恕我冇太多心力去做, 雖然仲放緊署假)
呢d業務係穩定既, 脫歐之後英國人都要用水用電搭火車既, 所以唯一重要既影響會係匯率度, 英鎊(或者歐羅)兌HKD/USD貶值會令長和系賺少左, 去年長和EBIT係620億, 159/620大約係1/4, 如果冇錯既話Pound/Euro每貶10%會令長和既基建業務賺少約2.5%

15年零售部門EBIT為123億, 歐洲零售EBIT為歐洲業務EBIT的17%, 歐洲零售EBIT約為349 x 0.17= 59.3億, 去到零售, 港口, 電訊呢三瓣野就開始難搞(涉及跨國貿易), 好似零售咁, 當我係英國整間PK賣生果先算, d生果可能由祖國入貨(俾人仔班果農/批發商), 賣比英國人就收英鎊, 跟手賺到既錢(盈利)又兌番做HKD/USD, 一旦涉及兩三重滙兌已經好難搞, 所以hutchison惟有保守d, 估低d零售EBIT, 而家好粗略估計將所有滙兌虧損x2, (59.3/620)*2= 0.19, Pound/Euro每貶10%可能令長和系賺少1.9%

港口既關稅以及電訊業既漫遊或跨國通訊業務可能要再協商過先得, 尤其係港口可能會令到歐洲船唔用英國港口走左去用馬賽或者阿姆斯特丹港口咁, 搞到我而家估下估下都唔識點評估, 歐洲港口EBIT加上歐洲3電訊EBIT分別為歐洲業務既5%和33%, 保守估計將所有虧損x2, [(349x0.38)/620]*2= 0.43, Pound/Euro每貶10%可能令長和系賺少4.3%

2.5+1.9+4.3=8.7, Pound/Euro每貶10%可能令長和系賺少8.7%, 好似比其他人估得保守, 出面大行都只係估純利少4-5%左右

但而家我用EBIT(除去了利息及稅項), 利息及債項既正面因素未有反映, 因為長和在15年加加埋埋有成2870億債務, 其中有25%係英鎊, 25%係歐羅, 36%係美債, Pound/Euro每貶10%即係債務都貶值左10%(有140億債唔見左不知幾開心)加上利息支出都會減少, 應該財務方面壓力減左
稅項唔知有冇得減, 可能有d稅因為脫歐以前唔使俾而家要俾, 而EBIT少左(某程度上即係賺少左可以俾少d稅)

不過都係睇多一兩期營運數據好少少, 如果要我估我會估得保守d, 瑞信話Pound/Euro每貶10%可能令長和系賺少4-5%, 我俾夠6-7%應該會安全d掛?